1月26日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.46%；五年期主力合约跌0.31%；二年期主力合约跌0.16%。
中国央行今日进行20亿元7天期逆回购操作
央行公开市场今日将进行20亿元人民币7天期逆回购操作，因今日有800亿元逆回购到期，净回笼780亿元。
进入1月中下旬以来，债券市场走势与经济数据、资金面以及权益市场走势相悖。央行超预期投放流动性，疫情反复，长端收益率持续下行，国债期货创阶段性收盘新高。
后期来看，年初疫情抬头对经济拖累预期增强、节前政策不急转弯将继续呵护资金面、专项债提前发行暂无消息导致年初利率债供给压力偏小，国债期货节前继续看涨。
随着春节期间疫情不断升级，经济回暖过程中断，全球风险资产大跌，债券作为避险品种受到追捧。国债1月全曲线下行15BP左右，十年国开债收益率下行36BP左右。当下情形与去年十分类似，经济处于强劲复苏的态势，经济数据表现超预期。
市场依旧担忧全球范围内流动性扩张后带来的通胀。拜登当选美国新一任总统，可能会显著缓和中美在贸易上的冲突。疫情在春节前已经开始有反复的苗头。
此外，新公布去年12月及四季度经济数据显示，社融加速下滑，紧信用进程加速，短期推升基本面下行压力。2020年12月存量社融增速13.3%，环比回落0.3个百分点，受政府债券和信用债缩量拖累，预计2021年1月社融增速继续回落至13%左右。金融数据具有先导性，社融的加速回落预示未来经济环比增速可能出现一定幅度滑坡，基本面压力加大。从国债期限利差来看，我们看到本周国债期限利差收窄，短端下行低于长端，表明市场对未来基本面的下行压力担忧加重。
地方债对国债冲击尚未体现
2021年以来，关于地方债提前发行一直没有消息，导致1月地方债供给压力明显偏小。在央行持续助力下，银行等配置机构负债端压力明显缓解。在年初早配置早受益的影响下，1月整体利率债的需求旺盛同样支撑债市继续走强。
具体从利率债发行来看，上周发行国债2650亿元，政金债1129亿元，地方债1831亿元。整体来看，本周一级招标情绪延续积极，周三的一年和十年国债招标全场倍数均在3以上，政金债招标情绪较上周有所回落，但整体仍然稳定。
整体看，经济增长放缓预期增强，对应了2020年年底以来的收益率的下行。央行对于资金有意的宽松，平稳过渡年底以及春节因素的考量也是重要因素。美国再次加大刺激、年初专项债提前发行暂无消息、外资的持续流入也为我国宽松的货币政策打开空间。预计这一波振荡偏强的行情有望持续到春节前。
近期债券市场的波动背后是央行和市场博弈引发的预期差，资金面成为博弈的焦点。参考往年春节前后资金面和今年倡导春节就地过年的影响下，需要关注后续央行操作与实际资金感受之间的预期差。
在资金面之外，国内部分地区疫情阶段性扩散带来的基本面预期差也不容忽视，春节前后的债券市场行情可能兼具流动性逻辑和基本面逻辑。综上所述，对债市不妨乐观一些，维持国债收益率下行至3.0%的判断不变。
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