1月下旬以来，国内外铜价出现了破位下跌的迹象。分析来看：一是下游春节前备货在1月下旬结束，提前进入春节假期模式，二是国内资金面趋紧，跨年央行持续在公开市场净回笼，尤其是中央提出稳杠杆，防止房地产这只“灰犀牛”带来的经济扭曲重演，央行不再释放长期资金。
展望未来，政策方面的利好或转为利空，一方面中国经济基本上恢复常态，保持超宽松货币的必要性下降；另一方面为稳杠杆和一季度滞后性不良资产攀升预留政策空间。2020年需求回补式高增长不再出现，短期因信用收紧和需求走弱，铜价下行风险增加。然而，由于供应端偏紧，沪铜价格下跌不会很顺畅，下跌节奏可能是“一步三回头”。
国内信用收缩节奏超预期
对于当前全球金融市场而言，权益类资产包括大宗商品维持高位或者继续上涨的最主要基础是货币保持宽松，一旦货币紧缩或者信用收紧，那么资产价格会开启挤泡沫式调整。当市场还沉浸在“政策不急于转弯”的乐观预期之际，资金面却在持续收紧。自1月26日开始，央行持续地量逆回购并实现大额净回笼之后，银行间和交易所回购利率大幅上行。尽管1月29日重现资金净投放，但是资金面依旧偏紧。衡量货币市场资金利率的7天Shibor在1月29日升至3.071%，创下了2015年4月10日以来最高纪录;7天质押式回购利率略微回落至4.393%，此前一度升至4.8315%，创下2018年12月29日以来最高纪录。
一方面，在银行资金融出意愿下降的情况下企业资金流会在春节前后受影响，削弱了下游企业补库意愿，从而降低了需求快速恢复的可能性;另一方面，资金面趋紧，增加了持有铜等实物资产的机会成本，投资需求会相应降温。
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