近期，大宗商品尤其是工业金属普遍创新高，但是作为对利率同样敏感的贵金属反弹乏力，其中国内外黄金价格反弹后振荡回落，铜金比大幅攀升。这意味着当前全球宏观环境可能并非单纯的通胀和资产泡沫，或出现供应约束下的市场错配。宏观环境总体上有利于资产价格反弹，黄金价格同样受益，但是潜在的产出失衡意味着通胀并非单纯由需求驱动，黄金价格反弹落后于铜等工业金属，主要逻辑在于以下几个方面：
短期金价反弹为什么落后于铜？
一是印度和日本疫情恶化，但是市场短期交易的并非需求冲击，而是供应中断，因此从金融市场来看，没有引发市场恐慌性抛售，黄金避险作用就无法发挥作用。数据显示，近期反映市场恐慌的VIX指数仅在4月20日短暂反弹至18.68点之后就再度回落。从历史数据看，VIX指数只有向上突破20点才显示市场出现了轻微的恐慌。
二是在美元名义短暂回落、通胀上行压力较大时，美元实际利率轻微回落并没有引发黄期货新闻网资需求回暖。数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量在4月16日降至1019.66吨之后只是轻微反弹至1021.7吨，并一直持续到4月26日。从理论模型来看，美元实际利率决定黄金价格的长期走势，因此我们认为全球风险资产大涨可能导致黄金对资金的吸引力下降，黄期货新闻网资需求继续疲软。
从中期逻辑来看，黄金还缺乏配置的条件或者吸引力，除非全球发生滞胀，通胀跑赢美元名义利率上升的速度。
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