宏观方面，当下全球范围内低利率以及宽松货币政策对铜价的支撑仍在，美联储量化宽松政策有望持续较长时间，国内8月经济数据持续改善，美联储最新议息会议宣布维持低利率不变。供需方面，海外铜矿生产逐渐恢复，供给压力有所缓解，关注下半年是否会有追产动作，下游需求端表现不及市场预期。
铜矿供应缓慢趋松态势未改
安泰科数据显示，智利2020年1-5月铜矿产量同增3.7%；秘鲁铜矿产量从3月开始锐减，3月份铜矿产量同比减少26.6%至5.4万吨，4月份铜矿产量同比减少34.7%，5月份铜矿产量同比减少42.2%，连续三个月大幅下滑。目前来看二季度主要影响秘鲁，三季度可能会对智利有冲击，另外上半年全球不少铜矿企业产量同比下滑。
2020年铜精矿长单TC为62美元/吨，大幅低于2019年的80.8美元/吨。CSPT敲定今年第三季度铜精矿TC地板价为53美元/吨，Q1为67美元/吨。江铜、铜陵有色与安托法加斯塔签订2021年H1长单TC为60.8美元/吨。铜精矿加工费进一步下滑，会增加国内铜冶炼厂的停产和检修。前端矿端生产或运输受影响，经过一段时间的传导，会导致国内铜矿的供应趋紧，国内冶炼厂减产、检修增加，铜矿加工费持续下跌。
冶炼厂生产积极性提高，9月供应端增量可观
由于加工费见顶信号出现，冶炼厂开工意愿好转，导致9月产量增幅强于市场预期。8月精炼锌产量50.91万吨，环比增速3.3%，同比增速1.98%。1-8月累计精炼锌产量386.9万吨，累计同比增速3.68%。其中8月国内精炼锌冶炼厂样本合金产量为7.8万吨，环比增加3.94%。8月国内精炼锌产量高于7月预期量，因锌价延续上行，冶炼厂生产利润修复，利润驱动下冶炼厂主动提产，此外，甘肃、湖南、内蒙古等地区部分炼厂检修后复产。进入9月，高利润刺激下，除甘肃部分炼厂检修外，其他地区冶炼厂继续提产，加之内蒙、广东、河南地区炼厂检修后复产，预计9月精炼锌产量环比增加3.69万吨至54.59万吨。
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