宏观方面，当下全球范围内低利率以及宽松货币政策对铜价的支撑仍在，美联储量化宽松政策有望持续较长时间，国内8月经济数据持续改善，美联储最新议息会议宣布维持低利率不变。供需方面，海外铜矿生产逐渐恢复，供给压力有所缓解，关注下半年是否会有追产动作，下游需求端表现不及市场预期。
铜矿供应缓慢趋松态势未改
安泰科数据显示，智利2020年1-5月铜矿产量同增3.7%；秘鲁铜矿产量从3月开始锐减，3月份铜矿产量同比减少26.6%至5.4万吨，4月份铜矿产量同比减少34.7%，5月份铜矿产量同比减少42.2%，连续三个月大幅下滑。目前来看二季度主要影响秘鲁，三季度可能会对智利有冲击，另外上半年全球不少铜矿企业产量同比下滑。
2020年铜精矿长单TC为62美元/吨，大幅低于2019年的80.8美元/吨。CSPT敲定今年第三季度铜精矿TC地板价为53美元/吨，Q1为67美元/吨。江铜、铜陵有色与安托法加斯塔签订2021年H1长单TC为60.8美元/吨。铜精矿加工费进一步下滑，会增加国内铜冶炼厂的停产和检修。前端矿端生产或运输受影响，经过一段时间的传导，会导致国内铜矿的供应趋紧，国内冶炼厂减产、检修增加，铜矿加工费持续下跌。
冶炼厂生产积极性提高，9月供应端增量可观
由于加工费见顶信号出现，冶炼厂开工意愿好转，导致9月产量增幅强于市场预期。8月精炼锌产量50.91万吨，环比增速3.3%，同比增速1.98%。1-8月累计精炼锌产量386.9万吨，累计同比增速3.68%。其中8月国内精炼锌冶炼厂样本合金产量为7.8万吨，环比增加3.94%。8月国内精炼锌产量高于7月预期量，因锌价延续上行，冶炼厂生产利润修复，利润驱动下冶炼厂主动提产，此外，甘肃、湖南、内蒙古等地区部分炼厂检修后复产。进入9月，高利润刺激下，除甘肃部分炼厂检修外，其他地区冶炼厂继续提产，加之内蒙、广东、河南地区炼厂检修后复产，预计9月精炼锌产量环比增加3.69万吨至54.59万吨。
在7、8月进口窗口多数处于关闭状态下，8月份进口铜环比预计有一定下滑，进口铜流入国内市场明显放缓，但进入9月后下游企业需求并未见明显好转，下周临近国庆长假，预计下游企业积极备货情况下对现铜升水有所支撑。
国内消费逐步回暖
据SMM调研数据显示，8月份铜管企业开工率为77.87%，环比下降7.36%，同比上升4.83%，8月淡季行情更为明显，行业订单整体转淡。据SMM调研了解，空调企业订单8月持续不佳，从8月重点空调企业排产计划来看，整体产量环比下滑，部分空调厂仍处于夏休周期，因此对铜管的需求量明显滑落。中小型空调厂仍面临能效切换新政带来的库存压力，这对于铜管的消费也存在一定抑制。相较于去年房地产行业“爆冷”，今年房地产、船舶等领域表现平稳贡献部分需求，支撑铜管开工率高于去年同期。8月铜管企业原料库存比为15.04%，环比上升0.93%。8月铜管企业订单走弱，用铜量环比减少，从而导致原料库存比上升。但原料库存绝对量有所下滑，主因消费持续低迷的预期抑制铜管生产厂商备库意愿，在铜价高位震荡行情下厂家不愿入市采购。
8月汽车产销分别完成211.9万辆和218.6万辆，产量环比下降3.7%，销量环比增长3.5%，同比分别增长6.3%和11.6%。产销已连续5个月呈现增长，其中销量已连续四个月增速保持在10%以上。新能源汽车产量增速略有回落，8月汽车产销同比继续扩张。
8月投资、消费进一步改善，其中房地产开发投资累计同比已上升至4.6%，汽车零售额当月同比依旧较快增长录得11.8%，但房地产竣工面积、基建投资同比上升较为缓慢。当前消费已然进入传统旺季，但今年的旺季可能会比往年来的更晚一些，或来的更弱一些。下游订单略有回升，但这主要或是由于双节来临以及市场对预期较为乐观产生的备库需要，这一定程度上会对未来需求产生一定的挤出。
持续低库存
淡季未过去市场接货商整体情绪不高，市场成交偏弱，持货商表现出较强的挺价情绪，市场升水僵持。国内因为从病情恢复较早，进入7、8、9月份淡季库累库。海外继续修复，LME库存目前持续下降至7万多吨，为13年以来最低，全球总库存57万吨，也为同期最低。
总结
智利Codelco工人威胁将采取行动应对疫情威胁，进口铜精矿加工费TC持续处于低位，海外矿山生产干扰事件此起彼伏，导致TC回升乏力，但供应逐步回升趋势不改。8月我国电解铜产量同比、环比均显著回升，预计9月将继续走高。需求方面，虽已进入9月，国内旺季特征仍不明显，但是海外经济逐渐复苏，持续拉动铜消费。宏观面随着经济恢复，政策力度逐步减弱，但全球仍处于宽松期的大环境没变，预计铜价仍位于高位震荡区间。
（文章来源：中投期货）
