近日，国内豆油市场在收储200万吨豆油的消息提振下止跌回升，重回前期反弹通道，来自国内需求回暖以及油脂库存压力减弱是豆油市场重新走强的主要动力。此外，美国农业部发布8月份大豆月度供需报告，2020年美国大豆产量增加的预期得到美国官方确认。CBOT大豆市场在巨大的供应压力面前不跌反涨，市场呈现明显的“利空出尽即利多”特征也为豆油市场反弹提供外部支撑。
美豆生长状态良好，产量大幅增加
美国农业部在8月供需报告中将美豆单产从上月的49.8蒲式耳/英亩上调到53.3蒲式耳/英亩，美豆产量因此由上月预估的1.1254亿吨跳增到1.2042亿吨，上调幅度高达788万吨。虽然此前市场根据美豆生长状态普遍预期美豆产量会被调高，但月度间如此大的上调幅度仍超出各方预期。受美豆产量增加影响，2020/2021年度美豆期末结转库存由上月的1156万吨增加到1659万吨。全球大豆期末结转库存变动不大，主要是由于美国农业部调低上年度期初库存和调高中国消费所致。当前美豆作物优良率为74%，处于历史同期最高水平，美豆开花率为92%，结荚率为75%，均高于五年均值水平。随着美豆逐渐度过关键生长期，本年度美豆有望实现预期产量。
新季巴西大豆面积产量预增，全球大豆供应保持宽松
2019/2020年度巴西大豆基本实现预期产量，来自中国的强劲需求令巴西大豆出口节奏大幅加快，豆农获益良多。随着巴西休耕期接近尾声，新季大豆种植工作将在9月中下旬展开。从分析机构的调研数据看，多倾向于巴西2020/2021年度大豆种植面积继续提高，产量有望再创新纪录。其中，农业分析机构Agroconsult近日表示，巴西2020/2021年度大豆种植面积预计将增加110万公顷，达到3790万公顷，这意味着该国大豆产出有望达到1.326亿吨。如果天气条件有利于大豆播种和生长，那么最终大豆产量可能会高于Agroconsult的预估水平。因此，从目前时点评估，在美国和巴西大豆产量前景保持乐观预期的情况下，全球大豆远期供应将继续保持宽松格局。
中国需求强劲，提振美豆市场的同时增加国内大豆供应
受当前国内大豆压榨利润丰厚以及中方履行中美第一阶段贸易协议的需要，中方近期加大美豆采购力度。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止8月6日当周，美国对华大豆出口销售总计213万吨，为2016年11月以来最高水平。当周美国大豆出口装船量为110.39万吨，对中国装船量为63.04万吨，对华出口速度提升，预计在新豆上市后将继续大幅增加。因前期采购量巨大，预计8月大豆实际到港量在1035万吨左右，9月到港量约为890万吨，四季度月均到港量预计在800万吨左右，可有效满足国内大豆压榨需求。来自中国的强劲需求盖过美豆增产压力，带领美豆止跌回升。美豆库存大量转向中国，为国内大豆供应提供保障，除关注成本因素传导外，也要注意国内大豆供大于需后对豆油价格的抑制效应。
调控政策需理性评估，油脂整体库存偏低令价格抗跌
近日国内关于组织大型国企收储200万吨豆油的消息持续发酵，并成功带领油脂板块结束调整重回反弹节奏。结合当前国内外经济形势，国家为保证重要物资供应，收储一定数量的豆油确有其必要性。与此同时，国内豆油的拍卖工作也在持续进行。据统计，中储粮自6月24日开始进行大豆原油拍卖，现已进行9次，累计拍卖大豆原油12.28万吨，其中成交率100%的有7次，仅有1次拍卖成交率不足50%。大豆原油拍卖成交率维持高位显示了国内市场豆油需求旺盛，但中储粮每次的拍卖数量有限，也在一定程度上避免了对豆油价格的过度打压。因此，后续豆油拍卖数量及成交情况对豆油价格仍具有一定影响。
据业内机构统计，截至8月7日，国内豆油商业库存为124.28万吨，去年同期为137。 72万吨; 可食用棕榈油港口库存为35.36万吨，去年同期为55.63万吨。此外，沿海菜油库存为3。 96万吨，去年同期为8.45万吨; 华东地区菜油库存为16.18万吨，去年同期为38。 76万吨;长江沿线菜油库存为5。 06万吨，去年同期为25.76万吨。国内油脂库存同比下降幅度较大，整体处于5年以来历史低位水平。农产品消费需求比较刚性，行情走势往往取决于供应端的变化。目前，资金比较关注需求预期向好和库存重建，包括对未来通胀的炒作并未结束。
国内豆油市场展望
当前美豆的运行逻辑主要在于产量预增和中国需求强劲的相互博弈。美豆产区天气条件良好削弱天气炒作动力，美豆增产将逐渐由预期变成现实，不排除美豆市场随时重回产量压力下运行的可能。中国大量进口美豆利多美豆价格的同时可有效保证国内供应，进而导致内外盘走势出现不同步。因此，国内豆油价格在跟随美豆成本上升的过程中承受的供应压力也在增加，从而限制国内豆油市场的跟涨幅度，甚至可能出现外强内弱现象。短期来看，豆油收储题材仍在影响市场情绪，尤其是双节临近，豆油需求有望迎来季节性高峰，油厂端库存压力有限，价格仍可能保持高位运行。
从豆油市场的长期运行来看，目前价格偏强运行更多还是对年初因新冠疫情冲击造成暴跌行情的合理修复。豆油价格除了受到自身供需因素影响外，相关替代品种(主要是棕榈油和菜油)的供需变化也会影响豆油价格。因此，未来马来西亚和印尼的棕榈油产量及出口情况以及中加关系对菜籽类商品进口的影响仍需根据具体情况作相应分析。与此同时，由于豆油具有较强的金融属性，宏观经济层面的变化往往会引发资金异动，增加豆油价格的波动率。当前全球新冠疫情仍未得到有效控制，疫情会否对经济造成二次打击仍未可知。如果豆油价格越过7000元/吨，参与豆油市场的重点应以防范风险避免高位接货为主。
(文章来源：中投期货)
