当前上证综指在3174点至3391点之间持续进行箱体振荡。考虑到短期外围市场不确定性仍存、增量资金入场的持续性不强，预计市场可能还将面临一段时间的整固，新一轮上行行情还需要等待转机。
从近期市场的走势来看，出现了三个比较明显的现象：首先在经过7月初的上涨后，7月中下旬以来市场的成交量有所萎缩，市场整体呈现振荡态势，即使其间有所反弹，其力度和速度也不及月初。其次，指数方面分化依然显著，但结构与7月初的“二八分化”截然相反。当前创业板指和中证1000距离前高仅有一步之遥，上证50尚未突破7月22日盘中高点。第三行业方面，消费、科技、医药等行业虽然有业绩和政策导向的支撑，但当前它们的估值已经达到了历史较高水平，并且机构抱团现象较为严重。周二盘中医药股出现调整，可能是消化估值泡沫的开端。
经济超预期成为市场主要驱动力
整体来看，下半年市场的上行动力依旧来源于国内稳增长政策托底，下行风险还是主要来自于海外不确定因素。如果上行动力增强、下行风险减弱，市场估值中枢有望进一步抬升；反之，市场将陷入振荡调整。
从国内基本面角度来看，7月PMI为51.1，达到了过去四个月以来的新高，显示经济修复过程仍在持续。目前来看，三季度经济复苏进程可能会加速：一系列重点工程和广义财政在第三季度将密集落地，其中1万亿特别国债的发行已于7月30日顺利完成、3.75万亿新增专项债有1.5万亿力争在10月底前发行完毕，这些政策将会带动基建增速维持在高位，从而对三季度经济增长形成有力支撑。在经济基本面复苏向好态势不断巩固的背景下，部分投资者担心货币政策收紧给股票市场估值造成压制，我们认为无需对此过度担忧。PMI数据显示，虽然大中型企业PMI表现尚可，但小企业的PMI连续三个月走低，可能和外需以及服务业恢复程度仍低有关。因此，从驱动经济复苏的结构性因素不难看出，大中型企业的复工需求较为旺盛，而小型企业的恢复动力却依然存在不足。这意味着积极政策带来的流动性宽松并不会马上退出，而是继续以结构化的方式运行。
考虑到当下经济复苏态势向好但并不过热、流动性虽然边际趋紧但不会大幅收紧的预期，未来市场呈现振荡向上格局的概率较大。从资金面的角度来看，市场想在当前位置继续上行，需要增量资金(主要是国内基金和北上资金)的推动。
从中长期视角来看，在全球流动性泛滥的背景下，由于国内在复工复产、疫情防控和政策空间等方面存在明显优势，A股的性价比相对于其他主要经济体而言较高。目前外围市场在疫情防控和地缘政治方面不确定性较大，因此近期北上资金流入态势并不明显，推动市场上行的动力主要在于内资，建议投资者关注新发基金的建仓速度和力度。
市场可能处在风格回归的临界点
目前来看，我们认为市场可能处在风格回归的临界点。首先，从估值角度来看，当前消费、医药、科技等板块中不少股票的估值已经处于历史高位。虽然它们有业绩和政策导向的支撑，但短期其性价比相对降低，需要一定的时间逐步消化估值泡沫。其次，从基本面角度来看，顺周期蓝筹板块估值相对较低、安全边际高，并且受益于经济改善预期。由于三季度很可能是今年基建的一个峰值，那么估值分位较低的建筑类乃至消费建材类的公司，在三季度出现逆袭的可能性变大。因此，我们认为IF和IH品种性价比增强。当顺周期蓝筹估值修复周期结束后，消费科技医药会再次成为市场主线，可重新关注IC合约的交易机会。
操作上，当前上证综指在3174点至3391点之间持续进行箱体振荡。考虑到短期外围市场不确定性仍存、增量资金入场的持续性不强，预计市场可能还将面临一段时间的整固，新一轮上行行情还需要等待转机。因此，操作上暂时以区间思路对待。跨品种方面，由于8月中下旬创业板将面临注册制集中上市和涨跌幅变为20%等改革，加上当前创业板指的估值处于历史高位，预计创业板改革可能会对市场的资金面构成考验，因此当前创业板指和中证1000能否在短期内迅速突破前高成为关键。如果能够有效突破，则IC合约在8月中下旬之前还会有阶段性的表现机会。(作者单位：一德期货)
