福斯特(603806)：胶膜毛利率再超预期 产品结构持续改善
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期：2021-01-21
公司20Q4 业绩6.69 亿元，同比+83.3%，大超市场预期：公司发布2020 年全年业绩预告，报告期实现归属母公司净利润15.40 亿元，同比增长60.9%，实现扣非归母净利润14.96 亿元，同比增长85%，其中Q4 归母净利润预计为6.69 亿元，环比增长61.2%，同比增长83.3%，大超市场预期。
Q4 胶膜毛利率及单价双双超预期：公司Q4 胶膜持续满产满销，销量约2.5 亿平方米左右，同比增长26%左右，环比增长14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在30%左右，环比基本持平，主要原因在于：
胶膜Q4 平均出货单价超预期：Q4 由于EVA 树脂价格快速上涨，EVA 胶膜产品亦两次上调价格，同时叠加POE 占比提升，预计公司Q4 平均出货单价超过10 元/平方米，同比增长超25.0%，环比增长超22%，为14 年至今的最高价。
树脂成本错期：树脂成本占比在90%以上，Q4 树脂市场价17311.5 元/吨，环比Q3 增长48.1%，但由于公司胶膜成本错期约一个季度，因此Q4 报表端成本环比上升比例预计小于30%;(3)POE 占比进一步提升改善盈利：Q4 公司POE+EPE 占比超过30%，环比Q3 持续提升，高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。
21 年玻璃供需缓解，双玻提速下公司POE 产品占比有望加速提升。21 年玻璃新产能释放供需缓解，预计21 年行业双玻占比达到40%+(20 年25%+)，得益双玻提速，考虑到公司POE胶膜市占率接近70%，公司高价高毛利率的POE 产品占比有望加速提升，推动盈利能力结构性改善。
投资扩产加速，龙头地位强化。截至20 年底公司胶膜产能10 亿平，全年出货约8.5 亿平，预计21 年出货量将同比增长35%+至11.5 亿平米，龙头地位进一步强化。预计到21 年末产能13.5 亿平，22 年末产能17 亿平，龙头地位进一步强化。
21年感光干膜进入量利双升周期：公司感光干膜产品近几年处于快速成长期，19 年仅1400万平米左右，20 年预计5000 万平米+，截至20 年年底，公司已形成2.16 亿平米感光干膜产能，并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产，预计21 年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升，贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级：预计20-22 年归母净利15.4/20.4/26.0 亿元，同比增长61%/32%/27%，给予2021 年40 倍PE，目标价106 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。
黑猫股份(002068)：业绩符合预期 提质增效与精细化工助力成长
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：虞小波/路辛之 日期：2021-01-21
公司发布2020 年业绩预告。2020 年公司预计实现归母净利润0.95-1.40 亿元，全年扭亏为盈。按此计算，公司Q4 单季实现归母净利润0.91-1.36 亿元，中值1.13 亿元，环比Q3 0.73 亿元增长55%，业绩持续复苏。
炭黑Q4 景气度高，业绩符合预期，预计Q1 业绩继续环比改善。
受益于轮胎需求旺盛及炭黑环保限产，炭黑价格和价差自6 月触底后快速复苏，Q4 景气度高。我们测算Q4 炭黑价差(炭黑-1.5炭黑油，不含增值税)1746 元/吨，相比Q3 增长717 元/吨。按照公司单季度24 万吨炭黑销量计算，净利润增厚约1.3 亿元(25%所得税)。
由于公司是国内最大的炭黑企业，与下游轮胎大客户签订长单较多，因此部分涨价未反映到业绩上。目前炭黑价差仍超过2200 元/吨，我们判断公司Q1 业绩将继续环比改善。
内部提质增效+股权激励，公司经营管理效率边际变化明显。2019年公司首次年度亏损后，通过开发非橡胶用炭黑、降低单耗和循环利用等途径提质增效。按照Q3、Q4 经营情况估算，公司炭黑成本已位于行业内第一梯队。2020 年9 月10 日，公司以2.50 元/ 股向高管和核心技术人员授予1821 万股限制性股票，2021/22/23 年三期解除限售的业绩考核目标为净利润不低于2.12/2.89/4.33 亿元，有助于激发公司积极性。公司经营管理效率边际变化明显。
布局精细化工，提供新盈利增长点。公司与安徽时联合作，出资参股乌海时联(间苯二酚)和山东时联(酚钠盐提粗酚、间甲酚)，解决了炭黑生产过程中产生的酚纳盐废水，同时扩展粗酚提纯和酚精制等业务，进一步向煤焦油下游产业链延伸。
我们看好炭黑行业和公司业绩的持续复苏。中长期看，随着经营管理效率的提高和精细化工的布局，公司业绩规模和稳定性也将逐步提高。我们预测公司2020/21/22 年归母净利润1.25/4.33/5.29 亿元，EPS 0.17/0.58/0.71 元，对应现价PE41.8/12.0/9.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示:炭黑价格下滑，精细化工项目进度不及预期。
宝钢股份(600019)：业绩超预期+大规模回购上调 上调21年盈利预测
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2021-01-21
宝钢股份发布业绩预增公告：2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加1 亿元到7 亿元，同比增加1%到6%。另外公司拟以不超过人民币8.09 元/股的价格回购公司股份，回购数量不低于4 亿股，不超过5 亿股，占公司回购前总股本约1.80%-2.25%。
点评：
钢价涨幅覆盖铁矿，利润再超预期。按预告区间中枢，公司2020 年归母净利润127 亿元，对应2020Q4 归母净利润50 亿元，环比Q3 增长25.6%，大幅超出此前预期。之前市场普遍担心铁矿石涨价会导致钢厂盈利环比回落甚至亏损，实际上钢价涨幅普遍能覆盖成本上升，特别是强势品种冷轧、特钢等，利润大幅扩张，我们认为钢铁板块整体业绩也会好于预期。
2021Q1 业绩预期不错。1-2 月份出厂价上调幅度显著提升，基本上每月400-500 元/吨，同时1-2 月份成本涨幅放缓(成本滞后两个月左右，对应的是11 月份前后的矿价)，即使考虑Q1 淡季发货量有所下降(季节性因素)，预计Q1 净利润绝对值仍然非常不错，大概率高位维持，同比增速预计大概率200%以上。
上调2021 年盈利预测至190 亿元，继续强烈推荐。公司作为板材龙头，率先受益制造业复苏逻辑不变，制造业复苏带来板材供需改善，出厂价上调。考虑季节性波动、行业增长以及公司自身阿尔法，上调今、明年业绩预测至190、205 亿元，其中，公司2021 年业绩增量主要来源于：
1)公司三高炉投产带来产量提升10%;2)汽车板毛利抬升趋势有望延伸至21Q4;3)宝武整合效益预计在21H2 开始逐步体现。
盈利预测与投资评级： 预测2020/21/22 年公司营业收入分别为3105/3649/3850 亿元，增速分别为6.5%/17.5%/5.5%;归母净利润分别为127/190/205 亿元， 增速分别为2.2%/50.0%/7.8% ; PE 分别为10.89x/7.26x/6.74x。目前估值仍处历史底位，维持“买入”评级。
风险提示：原材料铁矿石价格上涨超预期;公司扩产进度不及预期。
杭萧钢构(600477)：自有产能扩张+物联网 钢构龙头新机遇
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-01-21
赛道有望扩容+集中度提升，头部钢结构企业驶上发展快车道。
2018 年我国钢结构占粗钢产量比重7%，显著低于一般国家20%的水平，随着成本劣势缩小，民工红利消失以及房企周转率诉求提高，我们认为钢结构渗透率将逐步提升，未来赛道将显著扩容，其中住宅钢结构是我们最看好的子板块。此外，随着单体项目扩大，未来行业将逐渐形成EPC 总包与规模化加工两种模式，提升行业门槛及集中度，头部钢结构企业有望驶上发展快车道。
住宅及工程领域均实力雄厚，自有产能扩张，成本处于下降通道。公司是我国最早入选住宅产业化基地的钢结构企业，同时拥有总承包商一级资质，在住宅、重点工程钢结构领域的实力均十分强劲。2019 年起，公司调整战略，过往的技术授权模式将逐渐放缓，逐渐转为自有产能扩张，规模效应有望逐渐体现，同时拟通过物联网及智能化生产技术进一步降低生产成本，未来生产、物流成本均有望逐步下降。
万郡绿建提供增长新动能，与钢结构主业有望协同。2018 年公司设立万郡绿建，打造建材交易服务平台，2020 年前三季度累计签约合同15.65 亿元，超2019 年全年水平，实现快速增长。未来随着签约用户数量增长，万郡绿建平台规模效应有望逐渐体现，毛利率有望回升，从而成为利润新的增长点。同时，服务业务也有望通过渠道、客户共享，实现与钢结构业务的协同。
投资建议。2020 年由于资产处置公司非经常性损益较多，预计2020-2022 年公司归母净利润7.74/7.40/9.17 亿元，同比增长65.0%/-4.4%/23.9%。给予公司基于市盈率估值的目标价5.79元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
新凤鸣(603225)：向“双千万”迈出坚实一步 公司成长加速
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-01-21
公司将于江苏新沂投建270 万吨聚酯产能，向着“双千万”目标迈进
1 月20 日，公司发布公告，公司与江苏新沂经济开发区管理委员会签订项目投资协议，将投资180 亿元建设270 万吨聚酯产能(长丝、短纤、薄膜、切片等)，同时配套下游织机、后道染整及公共热能中心等，建设周期预计为5-6 年，分步实施，逐步形成高端纺织产业园，预计一期60 万吨将于2022 年底投产。
我们认为，公司作为涤纶长丝行业龙头精耕细作、稳步扩张，向着“双千万(PTA 1000万吨+涤纶长丝1000 万吨)”大步迈进。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.33、19.60、29.98 亿元，对应EPS 分别为0.45、1.40、2.15元/股，当前股价对应PE 分别为39.5、12.7、8.3 倍，维持“买入”评级。
公司“双千万”产能布局已现雏形，长丝龙头扬帆远航、成长加速
根据公司规划，公司将于2021 年继续投放100 万吨涤纶长丝和60 万吨涤纶短纤产能。此外，根据公司公告，公司已与独山港经济开发区管理委员会签订400万吨项目投资协议，未来公司PTA 总产能有望达近1000 万吨。
涤纶长丝产能扩张同步推进，子公司中友化纤、独山能源分别有100 万吨和150 万吨涤纶长丝规划产能待建设投放，待以上和本次270 万吨聚酯产能投放完毕后，公司涤纶长丝总产能预计将达1000 万吨。至此，公司“双千万”产能布局雏形已现。公司产能扩张稳步推进，项目建设掷地有声，继“一洲两湖”后，公司再次开拓新的生产基地，公司作为涤纶长丝行业龙头扬帆远航、成长加速。
继续看好2021 年涤纶长丝景气上行，公司作为行业龙头预计将充分受益
据我们测算2021 年涤纶长丝需求增速将重回8%以上的同比增长，而产能供给增速预计在5%-6%。在全球纺服产业链持续复苏，而供给端增速相对受限的情况下，我们看好涤纶长丝景气上行。据Wind 数据，截至目前涤纶长丝POY 价格较2020 年11 月末已上涨22%，价差上涨43%。我们认为，公司在投放产能、巩固行业龙头地位的同时，将充分享受需求向上的行业复苏红利，助力公司腾飞。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、春节期间下游开工率下降。
埃斯顿(002747)：与三一大订单落地 拉开CLOOS国产化应用新篇章
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-01-21
事件：
1 月19 日，公司发布公告，子公司Cloos(北京)与三一重装签订合同共计10,362.81 万元(含税)，主要提供机器人焊接相关设备及技术服务。
报告要点：
1 亿大订单落地，Cloos 国产化整合开局靓丽2019 年1-10 月，Cloos 全球收入约10.5 亿元，其中亚洲地区收入约2.33亿元，与三一重装1 亿订单约占其2019 年1-10 月亚洲地区收入的58%，对Cloos 在中国市场发展意义重大。Cloos 是德国百年焊接专家，在中厚板焊接领域技术领先。埃斯顿收购Cloos 后，借助Cloos 的技术优势，定制化适合中国市场的焊接产品，满足中国市场各种应用需求。
三一重装由三一集团创建，主要从事大型煤炭机械综合成套设备制造，是行业技术的引领者。此次合同的签署表明埃斯顿收购Cloos 后的整合工作进展良好，对后续埃斯顿帮助Cloos 拓展国内细分应用市场起到了积极、乐观的示范效应。
非公开发行加快落地，有望进一步夯实公司核心竞争力1 月16 日，公司发布公告，终止此前的非公开发行预案并重新申报，拟发行不超过本次发行前总股本的30%，募集资金总额不超过8 亿元(含本数)。
此次修改的定增方案相对发行进展要更快，将有效解决公司的资金压力、降低资产负债率。同时，公司与国家制造业转型升级基金签订战略合作协议，将借助大基金优质的资源整合能力，促进与大基金有协同效应的企业进行合作对接，从而向“成为中国机器人的世界品牌”，在2025 年进入全球机器人产业第一阵营的愿景迈进。
下游制造业持续复苏，带动公司经营持续向好12 月PMI 指数为51.9，连续十个月保持荣枯线以上，表明整个制造业仍在持续向好。以机器人为代表的工业自动化设备销量不断走高，2020 年1-12月工业机器人累计产量23.7 万套，同比+19.1%，创历史新高，12 月单月工业机器人产量同比增长32.4%，增速仍保持较高水平。
疫情之下，中国制造业韧性将进一步得到验证，制造业加速恢复有望催生出如食品、仓储、光伏等企业对自动化设备的需求，从而带动公司业绩持续向好。
投资建议与盈利预测
预计公司20-22 年归母净利润1.18/2.59/3.23 亿元，对应PE 分别为220/101/81X，考虑到公司国产机器人龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
