前言：国际原油上涨趋势初步确立，基本面供需关系稳定性增强。沙特令人意外地自发性减产，一举将原油价格重心提振到50美元以上。未来原油走势主要看流动性宽松预期和需求复苏进度，无论如何，猜顶和逃底都是一厢情愿的做法，应观察下一个重要价格节点上市场的选择，可能出现在60美元左右的范围。
减产立场取决于油价位置
应该注意到，在国际原油重心从40美元升至50美元以上的过程中，供应端主要各方的态度悄然出现了变化。
2017年以来，OPEC+减产是原油价格稳定的基础，但从沙特以外其他成员国的减产执行率来看，史上最大规模减产已经开始松动。阿联酋、科威特、伊拉克等海湾国家保持观望，俄罗斯和哈萨克斯坦坚持要求按照计划恢复产量，全靠沙特自愿额外减产100万桶/日独力支撑，而二季度将作何决定尚未可知。在大洋彼岸，油价上涨同样鼓励美国页岩油行业回暖，但较高成本和投资纪律限制了钻探活动，令美国原油供应对价格的反应稍显迟钝。
当然，原油市场基本格局迄今并未发生任何实质性改变。到2021年一季度，预计OPEC+产量大致仍将维持现有水平，在天气转暖和疫苗接种的推动下，全球燃料需求将走出低点。越是形势一片大好的情况下，反而应对正常该有的下跌和震荡抱有充足预期。所谓利好出尽是利空，所处位置决定博弈立场。即使主要趋势十分明确，由于市场的反身性原理，当预期高度一致的时候，就会面临与趋势力度相匹配的调整。
疫情严峻形势构成阻碍
如我们此前所述，原油市场在上升趋势中会不断遭遇阶段性调整，而目前最大的阻力是疫情复燃。
当前北半球全面处于冬季严寒时期，寒冷天气有利于病毒存活和传播，是肺炎类疾病的传统高发季。欧美新一轮疫情爆发尚未得到有效遏制，更多的城市采取防疫封锁措施，而疫苗接种普及工作面临产能不足的掣肘。中国是最早全面控制疫情的主要经济体，然而近期个别地区亦出现一定程度的反复。全人类抗疫形势再度引发市场对燃料需求的忧虑情绪，原油价格以此为理由对前期上涨进行修正。
随着外围不确定性的降低，欧美疫苗接种工作将稳步推进，大量临床实例证明辉瑞疫苗利大于弊。我国推出新冠疫苗全民免费接种计划，参考过去的成功经验，中国式公共产品无疑更具高效性。我们认为，原油市场将在美好预期和严峻现实的矛盾中砥砺前行，次要趋势的考验难改主要趋势的上涨。
警惕利好兑现和美元走强
国际原油自2020年11月开始的本轮上涨行情面临大级别上的调整。
美国推出的经济刺激措施给市场预期注入一剂强心针，主流机构认为在前所未有的财政和货币政策支持下，西方经济有望在2021下半年开始全面复苏。在美国总统拜登公布1.9万亿美元的经济刺激计划后，大宗商品市场利好兑现，资金面阶段性获利了结，原油等大多数商品高位上应声回落。
此前我们认为，在流动性宽松的背景下，资产应该会继续跑赢通胀。美联储的无限量化宽松政策导致美元持续走软，市场已经习惯了弱势美元对大宗商品定价带来的支撑。然而，问题是目前名义利率已经走在了通胀预期的前面。美国十年期国债收益率如果继续上升，会进一步影响大宗商品和股市。美联储主席鲍威尔言论偏鸽派，声称现在不是讨论退出超宽松货币政策的时候，全球金融危机的前车之鉴下，美联储会谨慎讨论资产购买计划。尽管如此，美元走强预期仍难以改变，在现阶段对原油为首的大宗商品价格形成压制。
大势上涨与阶段回调并存
2021年开局，国际多家主流投资机构对原油抱有乐观预期。他们的理由大多为，原油主要供应方产量难以迅速提高，而需求将对新冠疫苗的推广而稳步回暖，从2021年二季度开始，原油市场迅速恢复平衡的概率较大。
然而在资本与金融市场中，经历2020上半年的浩劫之后，包括美国页岩油商在内的全球原油生产商，选择利用金融衍生品锁定未来销售价格，在期货盘面上进行卖出保值操作。根据CFTC公布的持仓数据，自2020年秋季以来，美国油田运营商在美国原油期货和期权中的空头头寸累积至高位水平。
事实上，当前供需关系暂时难以支持油价进一步走高，但全球流动性宽松的局面仍将延续，当产业链和资金面逻辑出现一定背离时，原油接下来的中短期走势可能会带有一定的随机性。尽管主流机构观点认为，2021下半年国际油价将有望达到65美元的位置，但这一假说成立的前提是，市场通过预期修正和风险释放的考验。
（文章来源：中投期货）
