上周棉花期货修复性震荡反弹，周中有所反复，技术面整理表现中性，交易重心较前一周末有所上移，但多空继续减仓，市场避险情绪依旧明显。棉花主力CF05周五为15260元/吨，较前一周五涨245元/吨。
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现货方面，除了纺织用棉企业补充库存外，一些贸易商也积极扫货采购。通过期货点价成交仍很活跃，实际成交行情稳中有升。周中一些企业陆续放假或准备放假事宜，不少企业对年后市场表示乐观。
本周，随着春节的临近，放假的企业继续增多，资金避险情绪可能上升；不过，从基本面来看，现货销售较好；棉花仓单大幅低于去年同期；纺织下游订单依旧乐观；兼之市场资金流动性充裕；市场具备走强基础，预计本周震荡偏强的概率较大。
主动补库阶段即将来临
当前，宏观氛围偏暖，新冠疫苗稳步推进，经济持续复苏，国内出口需求和内生消费需求回升。从基本面来看，国内棉花供应相对稳定，但同时存在植棉意向下滑、收储预期强化等利多因素；下游纺织产业经营状况改善，2021年或进入主动补库阶段；国内终端服装消费需求预计保持正增长，外贸景气度持续上升且出口竞争压力较小。总体而言，棉花基本面持续向好，当前价格处于相对偏低水平，2021年棉花价格向上驱动较强。
棉花供应整体较稳定
从总供给来看，新年度全球棉花总产量预计下降。从国家棉花市场监测系统2020年12月对2021年中国棉花意向种植面积调查来看，内地棉花种植区域大幅减少，主要是国内农产品与棉花比价处于近五年相对高位。虽然包括新疆在内的西北内陆棉花种植面积意向上升，但全国2021/2022年度棉花总产量预计同比下降1.4%。国际方面，根据美国《棉农杂志》的初期调查，新冠肺炎疫情对棉农预期影响较大，2021年美国意向植棉面积降低至1161.1万英亩，相比上一年度的实播面积1218.5万亩，同比减少4.7%。后续可关注2月美国国家棉花总会发布的意向面积报告，以及3月底USDA发布的官方意向种植面积报告。
从政策方面来看，国内棉花收储实质性启动将明显减少可流通资源量。美国9000亿美元疫情纾困刺激法案签署落地，美元指数走低刺激外围商品市场普涨；虽然国内棉花2020年四季度走势相对较强，但同期国际棉花走势强于国内，内外棉价差再次缩窄至约1000元/吨，距离800元/吨的收储规定价差已相距不远。由于收储时限规定为2020年12月1日至2021年3月31日的国家法定工作日，理想状况下从2021年1月第三周开始收储，50万吨收储目标可完成67%，大幅减轻了社会库存压力。
目前国储量大约在162万吨，相比往年处于较低水平，补库空间较大，市场预期政府倾向于扩大储备，不排除收储期限延长的可能性。
内外需求持续回暖
国内终端服装消费保持正增长。预计2020年国内服装鞋帽、针纺织品月度累计零售总额受疫情影响程度较大，同比均处于负值。但全年服装消费持续恢复，已基本摆脱疫情影响。从历史数据来看，春节前销售时间越长越利于零售额增长，2010年、2015年、2018年间春节前天数均超过40天，1—2月服装零售额同比增幅均在10%以上。
至2020年上半年，中国网络购物用户规模已达7.5亿人，较2019年12月环比增加5.5%；网络购物网民使用率达80%。网络购物市场自2011年以来始终保持较快发展，2020年疫情影响下网络购物市场相对传统线下市场凸显优势，增长率显著提升。
总体而言，在2021年春节前销售时间显著增加，以及冷冬、春节前日期较长、线上销售增长等多重利好因素共同促进下，过季冬装库存将顺利去化，预计2021一季度终端服装消费保持正增长。
海外需求回暖、订单回流，纺织外贸景气度修复。2020年10月部分海外生产基地因疫情扩散停工，其订单向中国回流，纺织品出口受医疗防护物资减少影响增速放缓，而服装出口增速下滑趋势收窄。柯桥外贸景气指数自2020年7月起反转向上，至12月已达四年高点968.7，当前纺织出口状况良好，2021年一二季度或延续出口增长态势。
2020年，由于疫情冲击显著，国内纺织行业进入新一轮较为明显的库存周期：2020年一季度主动去库，2020年二季度被动去库。在2021需求端持续改善的情况下，2021年一季度或进入主动补库阶段，从而改善棉花市场供需格局，并对棉花价格形成较强支撑。
棉花行情分析与展望
相对其他主要商品，棉花价格的补涨空间较大。对比主要商品期货在疫情前后价格最大涨跌幅和持仓波动情况来看，农产品、黑色、有色商品价格均恢复较好，棉花期货价格自疫情后虽持续上涨了47%，但涨幅相对其他品种较为缓和，处于主要商品市场中位偏低的位置。
基于成本定价视角，棉花价格有望上行至17500元/吨以上。棉花供应相对稳定，同时存在植棉意向下滑、收储预期强化等利多因素。下游纺织产业经营状况改善，2021年或进入主动补库阶段；终端服装消费内需预计保持正增长；外贸景气度持续上升且出口竞争压力较小。
2020/2021年度棉花公检已进入尾声；2020年疫情封锁阶段，由于棉农对田间管理的疏忽，新花从长度、马值、比强等质量维度均出现一定程度下滑，皮棉收购加工成本先回落后走稳；虽然棉花副产品维持高位运行，但过高的籽棉价格依然导致轧花厂新花皮棉成本抬升，最终仓单成本理论上价格约为15500元/吨。
基于成本定价法，预设10%—15%的加工消费利润，因此策略上建议布局远月CF2109和CF2201合约，预计价格波动区间为17000—17800元/吨。
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