核心观点
5月22日，山东省印发《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》，要求全省实施“以煤定产”， 2020年全省焦炭产量不超过3200万吨。这将加剧焦炭供需偏紧的局面，短期内价格将相对偏强，有部分向上空间。全年来看，需求有阶段性回落风险，焦炭产能也将加速释放，焦煤支撑弱于去年，因此仍需保持谨慎。
政策事件：山东省印发《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》，要求全省范围内实施“以煤定产”，控制2020年全省焦炭产量不超过3200万吨，而2019年山东省焦炭总产量为4921万吨，政策要求的焦炭产量降幅达到35%，占全国焦炭产量的3.5%，若严格执行，5-12月山东焦炭月产量同比减少167万吨。
政策背景：控制煤炭消费总量，是环保政策的一部分。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求山东省压减煤炭消费10%，而煤炭消费主要集中在火电、焦化、钢铁、电解铝等行业。由于焦化行业多为民营企业，污染问题严重，2019年以来山东积极强调“腾笼换鸟”、“新旧动能转换”，焦化被列为“七大高污染耗能行业”，因此把焦化行业作为煤炭压减的重点行业，在政策的执行上更为严格。
政策对焦炭价格的影响：预期转为落地，短期表现偏强，中期仍需谨慎。
短期来看：当前焦炭市场需求旺盛，而供应在环保限产影响下出现回落。山东焦炭政策的收紧，将加剧焦炭供需偏紧的局面。而“以煤定产”政策，前期主要影响的是市场预期，政策落地后，驱动力转向现货端，而现货正处于提涨阶段，在去库存，供给偏紧的现实下，我们认为现货仍有2轮左右的提涨空间，因此期现价格短期内仍将相对偏强，有部分向上空间。由于焦炭利润已超过200元/吨，利润率超过钢材，进一步的上涨需终端需求带动下的成材-焦炭-焦煤的共振才能完成。
从全年来看：疫情深刻影响了国内外经济及黑色产业链，“两会”重提“房住不炒”，需求可能面临淡季边际回落的风险。山东“以煤定产”对焦炭的提振，最终要靠落实到政策的执行对供应的影响，仍需持续观察。焦化行业整体处于产能置换周期，由于疫情的影响，今年新增焦炭产能投产放缓，但在山东出现明显的缺口减量后，山西、内蒙等地焦化厂的建设进度也会加快，集中投产期可能在9月份，因此后期焦炭产能的缺口也将弥补。且今年焦煤供给能力大幅增强，在供给宽松的环境下，对焦炭的成本支撑也弱于去年。综合来看，中期焦炭仍需保持谨慎。
正文
近期，焦炭现货连续提涨、期货价格也出现明显反弹，究其原因，既有整体需求旺盛的带动，又有焦炭自身供给端的扰动，特别是山东省“以煤定产”政策，对市场的预期扰动较大，在此，我们梳理山东煤炭压减政策变化，并结合焦炭市场供需情况，对焦炭后期走势予以探析：
一、政策事件：山东省《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》发布
2020年5月22日，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合印发《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》，要求在全省范围内实施“以煤定产”，控制2020年全省焦炭产量不超过3200万吨，对钢焦联合企业、装置产能100万吨及以上企业、装置产能100万吨及以下企业、4.3米焦炉分别按照核定产能的76%、70%、60%确定全年产量控制目标。
二、政策背景：环保政策的升级，省内焦炭产能继续压减
1、“煤炭消费压减”是环保政策的一部分
从煤炭消费的政策来看，实际上，对应煤炭消费总量的控制由于已久，最早可追溯至2016年12月份国务院印发的《“十三五”生态环境保护规划》，其中要求，重点区域严格控制煤炭消费总量，京津冀及山东、长三角、珠三角等区域，以及空气质量排名较差的前10位城市中受燃煤影响较大的城市要实现煤炭消费负增长。
此后，在2018年6月份的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中对煤炭减量替换政策予以明确，提出到2020年，全国煤炭占能源消费总量比重下降到58%以下；北京、天津、河北、山东、河南五省(直辖市)煤炭消费总量比2015年下降10%。可以看出，对煤炭消费总量的控制，实际上是环保政策的一部分。
2、山东省“煤炭压减”政策梳理：重点为焦化行业
1)煤炭消费总量压减涉及多个行业
从能源结构来看，煤炭消费主要在火力发电，钢铁、焦化、电解铝等高耗能行业。具体到山东省而言，煤炭消费的具体任务量是从2015年的40927万吨压减到36834万吨以内，既煤炭消费减量4000万吨左右。
而要实现煤炭消费减量的途径主要有以下几种：1)提高非煤炭能源的比例，如增加水电、风电、核电、风电用量；2)调整火电用煤的空间格局，如增加坑口电厂发电量，再通过特高压传输的方式，将电力从煤炭产地输入沿海省份。3)降低非电力用煤的使用比例，如压减焦化产能、钢铁产能。
从煤炭消费的结构来看，最大的消费行业为火力发电，2019年，山东省火力发电量为5169亿千瓦时，在全国位居首位，社会发电总量为5586亿千瓦时，山东省火电占比92.5%，远超过全国平均72.3%的比例。
2)焦化行业污染严重，煤炭压减任务量最多
但从山东省煤炭消费压减的任务分配来看，火电厂任务量较少，主要将煤炭压减任务分配给了焦化行业，主要是由于焦化行业中独立焦化厂多为民营企业，污染问题更为严重，特别是4.3米焦炉，环保设施落后，污染问题更为严重，在2018年的蓝天保卫战中，焦化、钢铁行业是重点行业，甚至提出“以钢定焦”，山东地处京津冀及周边，因此山东焦化行业，属于重点区域中的重点行业，煤炭消费的压减量自然更多更重。
在2019年8月份的《山东省煤炭消费压减工作总体方案(2019-2020年)》，提出山东省煤炭压减指标为3700万吨，焦化行业煤炭消费压减量为2100万吨，并明确了24家焦化厂的产能淘汰时间，涉及产能1686万吨。从淘汰设备来看，多数为独立焦化厂的4.3米焦炉。
3)山东焦炭产量或将大幅减少
从去产能的执行情况来看，2019年整体执行力度较大，截止2020年4月，根据mysteel的统计，共有1596万吨产能淘汰，基本完成了2019年要求的煤炭消费压减任务。但山东去年新增产能较多，同时环保限产整体放松，虽有旧产能的淘汰，实际全年的焦炭产量并未减少。
从山东的经济产业发展政策来看，2019年以来山东积极强调“腾笼换鸟”、“新旧动能转换”，焦化被列为“七大高污染耗能行业”，因此在政策的执行上更为严格。此次政策方案，更是提出对焦炭产量实施项目化管控，既通过控制每个厂的产量，来达到焦炭总产量减少、进而煤炭消耗减少的目标。2019年山东省焦炭总产量为4921万吨，现要求产量降为3200万吨，焦炭产量降幅为35%。
三、政策影响：“以煤定产”由预期转为落地，价格表现偏强
1、高需求仍在持续，供给偏紧的状态将加剧
5月份焦炭市场供需两旺，目前终端旺季需求仍在延续，且有超预期表现，钢材库存大幅去化，铁水产量保持高位，本周钢联247家钢厂铁水日产量回升至242万吨。由于需求旺盛、长流程钢厂整体利润适中，钢厂仍维持较高的生产积极性，铁水产量仍有小幅增长空间。而焦炭供应方面，虽然多数焦化生产意愿较高，但近期的行政性限产扰动较大，山西孝义的环保限产、山东“以煤定焦”导致的限产，本周焦炭产量出现下降。
在供需出现劈叉的情况下，山东焦炭政策再次收紧，以年产量3200万吨计算，1-4月份产量已达1246万吨，5-7月份产量配额剩余为1954万吨，而2019年5-12月山东省焦炭产量3291万吨，若政策严格执行，将导致6月份以后，焦炭月产量同比下降167万吨，环比4月份下降约70万吨，将加剧当前焦炭供需偏紧的局面。
2、预期转为落地，短期价格表现偏强
对于山东“以煤定产”政策，近两周来主要影响的是市场预期，叠加供需较好的事实，无论是现货价格还是期货价格，均已有明显上涨，目前现货已开启第三轮的提涨，落地的概率较大，后面仍有第四轮提涨的可能。
而期货价格略高于港口准一价格，已部分反映了市场的乐观预期。在山东“以煤定焦”政策落地后，市场将由交易政策预期转为焦化厂限产的现实，驱动力转向现货端，而现货正处于提涨阶段，分歧在于现货能够提涨的空间，在行业不断去库存，供给偏紧的现实下，我们认为现货仍有2轮左右的提涨空间， 届时港口焦炭价格可能在1850-1900，因此短期内期现价格仍将相对偏强，有部分向上空间。
3、关注实际执行情况，中期焦炭仍需谨慎
实际上，近期焦炭表现的强势，是多种因素的综合，核心在于黑色需求持续较好，铁水产量较高，进而带动焦炭、焦煤、铁矿(722， -1.00， -0.14%)等原材料。从当前钢焦的利润分配来看，焦炭现货利润已超过200元/吨，部分企业接近300元/吨，利润率超过钢材，进一步的上涨需终端需求带动下的成材-焦炭-焦煤的共振上涨才能完成。
从全年来看，疫情深刻影响了国内外经济及黑色产业链，2020年的两会，没有设置今年的经济增长目标，重提“房住不炒”，旺盛的终端需求可能面临淡季边际回落的风险。山东的“以煤定产”对焦炭的提振，最终要靠落实到政策的执行对供应的影响，仍需持续观察。
焦化行业整体处于产能置换周期，由于疫情的影响，今年新增焦炭产能投产放缓，但在山东出现明显的缺口减量后，山西、内蒙等地焦化厂的建设进度也会加快，集中投产期可能在9月份，因此后期焦炭产能的缺口也将弥补。且今年焦煤供给能力大幅增强，在供给宽松的环境下，对焦炭的成本支撑也弱于去年，因此中期焦炭仍需保持谨慎。
（文章来源：中信期货）
