近日Reddit论坛上“散户军团”的逼空阵地一度转移到白银市场，但很多多头并没有买入实物白银，而是将数亿美元资金投入一只代码为SLV的基金中。这只基金名为iShares Silver Trust，是全球最大的白银ETF。与游戏驿站(GME)和AMC等股票一样，这些散户的“共同努力”导致白银市场出现了巨大波动。
1月27日，Reddit论坛有人发帖提及了SLV。论坛上说银行一直在操纵白银价格，在人为地压低银价以掩盖实物白银供应短缺的事实，并怂恿投资者们买入SLV。
在这些帖子的“鼓励”下，投资者纷纷涌向SLV。激增的需求将白银价格一度推至近八年的新高，并推动SLV白银持仓录得连续3日增持，且增持幅度达到3000多吨，创下历史新高。
01 SLV是什么？
大规模资金涌入白银ETF，到底会产生何种影响？
首先要知道，SLV这只规模为184亿美元的基金，是以信托的形式组建的。这种结构决定了它的监管和征税方式与普通ETF不同——它能够投资大宗商品。
SLV的价格基础为信托基金拥有的白银，白银价格减去信托基金的费用和负债，即SLV的价格。当投资者购买SLV时，信托基金将从实物市场买入白银，并且主要以单个银条的形式买入。
那么，这些实物白银会放在哪里呢？
一般来说，实物金银主要由在伦敦、纽约或其他地方设有金库的托管人代表信托基金保管。
就SLV而言，它由摩根大通保管。该基金向投资者收取0.5%的交易费用，并向摩根大通支付保管费用，摩根大通再将银条按相应份额分配到投资者的账户上。
在实际操作过程中，这需要安全性高的卡车在伦敦范围内运送白银。但是疫情期间伦敦实行了封锁措施，而且由于近期SLV的成交量激增，这大大加重了实物白银的运输负担。
所幸的是，部分银条可以是“未分配”的状态。也就是说，保管人可以根据其他地方的库存来承诺实物白银的分配，但实际上没有将其真正储备起来。
SLV的招股说明书指出，托管人可以采取“合理的措施”分配白银，但是在每个工作日结束时，“未分配”的白银不得超过1100盎司(约合0.03吨)。
那现在SLV所持有的实物白银数量是多少呢？
根据彭博社汇编的数据，截至2月1日，包括SLV在内的全球白银ETF持有9.4亿盎司的白银，即2.9万吨的白银。但这一交易日结束前，这一数字飙升了3.8%，为2019年以来最大单日涨幅。
研究公司Metal Focus的数据显示，SLV拥有超过6.2亿盎司白银，约占全球所有白银ETF实物白银持有量的60%，相当于2019年全球白银总消费量的一半。
02 “散户军团”狙击白银的目标是什么？
许多涌入SLV的散户将SLV视为一种可以重演游戏驿站(GME)轧空事件的工具。他们“齐心协力”地推高SLV的价格，希望能以此来迫使卖空SLV的对冲基金花费数十亿美元回补空头头寸。
具体做法是，通过买入SLV来持有足够多的实物白银，并以其他方式购买实物白银，比如银币，以此造成实物白银的短缺。
从理论上讲，当实物白银短缺而其供应又跟不上时，将导致实物白银变得抢手，市场上实物白银的价格将会走高，从而在伦敦场外交易市场和其他市场产生连锁的价格反应。
但那么他们真的能够做到吗？
要知道，令大宗商品价格走高和令一只股票价格走高完全不是同一件事。大宗商品市场规模庞大，其可替代性吸引了许多寻求流动性的交易者，白银也是如此，但上市公司却不是这样。
看一下这组数据就知道了：在游戏驿站遭遇空头挤压之前，其日均成交量约为5000万美元；而2020年纽约期货市场白银平均成交量接近110亿美元。
另外，多年来全球白银市场一直供过于求的状态，因此实物白银遭到空头挤压的可能性较小。
数据显示，白银期货市场上并没有对冲基金的净空头头寸，这意味着“散户军团”的想法可能是错误的。
事实上，“白银逼空”可能只是散户们跟风的行为。毕竟在Reddit论坛的帖子上，逼空白银的呼声越来越高，这才引发了这场混乱。
03 ETF市场出现过类似的事件吗？
2020年4月，石油市场出现了著名的负价格事件，几只石油ETF也被卷入其中。
美国石油指数基金(USO)是规模最大、最著名的基金。当时，它为了在这场历史性的动荡中生存下来而多次改变策略，被监管机构抨击。其他一些相关基金也被迫关闭。
然而，这些基金和SLV之间有一个很大的区别：那就是石油基金投资的是期货合约和衍生品，而不是实物本身。
换句话说，USO真的陷入了混乱，而SLV却被用来制造混乱。
