投资要点
兴业证券策略团队 2020 年 11 月份年度策略报告《权益时代新格局——2021 年度A股策略报告 20201110》开篇就提示关注【岁末年初行情】。兴业证券策略团队2020年 12 月 31 日发布的专题报告《十年春季行情复盘与 2021 春季展望》总结出四个结论：1。春季行情下消费不缺席；2。周期风格在衰退初期、复苏期和过热期表现相对占优；3。金融环境趋紧、经济下行和资金偏好变化背景下春季行情偏向确定性板块；4。金融环境趋紧、流动性充裕和资金偏好上升背景下春季行情偏向成长。综合前期市场表现和上述四个结论，我们可以发现市场如期演绎：截止 2 月 7 日，以社服、食品饮料为代表的消费表现占优(2021 年年初以来分别收涨 14.85%和7.5%)，领涨行业涨幅榜；以银行、化工为代表的周期股年初以来分别收涨 13.3%和 7.17%；电气设备收涨 6.20%。以上重点推荐板块均跑赢年初以来沪深 300 指数5.22%的涨幅。
近期投资者比较担心春节过后流动性会不会出现趋势性收紧的情形，本文基于这一问题展开系统分析。
★总结当前市场三个维度的流动性我们可得三个结论：
1。中期流动性：当前利率位于历年春季较低水平，春节后大概率趋稳，中期不具备趋势上行条件。考虑到 2021 年 3 月和 4 月份信用债到期高峰期，以及两会前政策预期高，中期流动性趋稳概率大。当前经济处于复苏前期，海外疫情仍未出现明显缓解等因素下，中期资金利率趋势上行是小概率事件。
2。短期流动性：资金利率低于历史多数年份，仅有上行扰动。为应对疫情对经济的冲击，以及信用风险对实体经济的传导，保持低利率政策也出现一定负面影响。这不仅体现为股票和房地产等金融资产价格的快速上涨，也助长部分金融体系内套利等资金空转行为。因此资金利率从历史相对低位快速上行也反映出政策对维护经济和金融秩序健康发展的决心。但是岁末年初央行为维护流动性平稳，一般会适当的进行大额流动性投放。
3。股市流动性：重点关注增量资金变化。(1)新发基金仍处于密集建仓期。2021年 1 月份混合型基金新成立基金份额达到 3875 亿份，超过 2020 年 7 月份 3182 亿份，达到历史最高水平。短期来看公募基金大量新成立基金面临 3-4 个月左右建仓期。借鉴 2020 年 7 月份之后市场走势来看，天量新基金发行下市场整体处于箱体震荡概率较大，重点把握结构机会。(2)重点关注北上资金流入流出对市场风格的影响。2021 年 1 月份北向资金释放出两大信号——布局金融，成长扩散。(3)重点关注南下资金对 A 股市场资金分流。根据我们基于 2020 年年报数据进行的估算，假设股票型基金和混合型基金 95%的平均股票投资比例，以及 50%的港股比例上限，可以推算出公募基金加仓港股上限值为 3.5 万亿元。年初以来截止 2月 3日，南下资金买得最多的 20 只港股持仓能占目前总港股持仓比例(市值占比41%，成交额占比 88%)，目前港股通上限，沪深均是 300 多亿港元，日均净买入100 亿港元左右，总的来说可以认为未来空间还有很大。
★投资策略：两会前春季行情第二阶段展望——看好新型高端消费+中国优势制造。
春季行情第二阶段整体市场有望宽幅震荡，沪深 300 指数和创业板指等结构性机会更大些。板块上看好新型高端消费(社服、食品饮料、家电)+中国优势制造(化工、新能源、机械、汽车、轻工)。中期来看，除了前期我们前期提到的信用风险，尚需关注反垄断对市场资金面的结构影响。从 2021 年 Q2 开始，信用风险和反垄断等因素可能会导致结构上资金流动出现明显分化，机构投资者青睐的长期赛道，如新能源、消费、硬科技等，有望持续获得确定性溢价。
风险提示：政策波动超预期，流动性低于预期，经济增长低于预期，海外冲击超预期。
