4日纯碱盘面大跌至跌停板位置，下行走势与预期一致。支撑前期上涨的核心逻辑在于，节后纯碱刚需补库叠加预期撬动，备货量大幅超预期。暴涨之后，投机性补库需求转弱，刚需备货接近尾声。在终端预期尚未启动的情况下，弱现实和强预期博弈加剧，盘面开始出现松动。市场置疑的声音也不断增加。
从基本面来看，我们在《2021年纯碱玻璃年度策略》中提到，纯碱行业过剩局面改善依赖于光伏玻璃产能释放，但产能集中投放节点始于2021年下半年，因此在上半年全行业仍旧面临严峻的过剩问题。此前市场争论的核心在于地产竣工旺季对纯碱需求提振作用有多大，下半年光伏投产带来的纯碱需求的增量会不会提前释放，纯碱供过于求的问题是否会在上半年得到改善？
浮法产能受政策限制无法扩张，直接限制了其长期对原料需求的上限。中期看，玻璃生产特性决定产线开工通常比较平稳，不会出现太大变化，对纯碱的需求总体维持稳定。具体短期来看，5月之前通常是地产施工淡季，即便今年面临较大竣工压力，淡季开工改善而幅度超预期的概率不会太大。去年地产年底旺季大约在10月下旬开始启动，浮法玻璃需求维持高位，玻璃厂原料采购以刚需为主。在11月期间，纯碱市场开工率维持在75%的水平，然而纯碱库存仍然增长了45%。因此，即便在终端需求向好的情况下，纯碱维持75%的中性开工水平，市场依然存在严重累库问题。那么回到当前，终端需求尚未启动，纯碱开工维持在80%多的水平，累库是必然，只不过库存向下游进行了转移。即便3月中旬开始地产恢复生产，乐观假设未来两个月地产施工能够延续2020年底的火爆程度，在80%的开工水平下，累库问题环比有所改善但仍然存在。
数据来源：卓创资讯，国投安信期货
对于光伏玻璃产能的投放，市场预期较为一致，纯碱市场即将在下半年开启新一轮上涨周期。虽然从这个角度看，和5月合约并不相干。但是市场认为，部分贸易商和下游厂商在投机需求的驱使下会增加囤货量，让下半年行情在上半年有所释放。我们确实也关注到这种现象的发生，但是需要注意的是，第一，目前大部分玻璃厂商库存已经超过3个月，而过去一年，玻璃厂库存水平几乎没有超过2个月，因此当前下游库存水平整体偏高。第二，下半年光伏产能投放的具体节奏未知，是否会出现变数也未知，那么在此情形下，即便是按8月乐观估计来看，如果纯碱需求开始出现改善，那么距今仍有将近5个月时间，在目前高位库存水平的前提下，继续增加投机性库存，对贸易商和下游厂商来说风险都将加速提升。第三，当前纯碱价格已经到了上市以来的高点，综合衡量下半年市场的空间和投机所需要的成本，当前价位下进行投机的风险偏高。总的来说，不管从库存、时机还是价位来看，投机需求的增长都是不可持续的。
综合来看，当前纯碱问题的核心仍然在于产能过剩，如果开工持续维持在中性偏高的水平，纯碱累库都是不可避免的，而高价格对投机性囤货行为带来的负反馈，将直接撕破纯碱库存去化的假象，显性库存反弹只是时间问题。然而，当前纯碱价格暴涨，利润非常可观，加上纯碱厂库水平相对偏低的，厂商减产动力不足，价格下跌是必然。盘面目前估值偏高，价格仍有较大回落空间，关注下方1600-1700区间。
