纯碱期货价格于节后归来随同“大哥”玻璃的步伐可谓是甚嚣尘上，其主力2105合约最近更是冲至1981元，只差临门一脚便可迈入2000大关。但是目前来看，盘面表现却大反常态，截至2021年3月4日周四收盘，纯碱期货主力2105合约价格大跌至跌停板位置，看空情绪笼罩盘面，如此极端下跌之下，纯碱期货行情又该怎么走？
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支撑前期上涨的核心逻辑在于，节后纯碱刚需补库叠加预期撬动，备货量大幅超预期。暴涨之后，投机性补库需求转弱，刚需备货接近尾声。在终端预期尚未启动的情况下，弱现实和强预期博弈加剧，盘面开始出现松动。市场置疑的声音也不断增加。
基本面来看，纯碱行业过剩局面改善依赖于光伏玻璃产能释放，但产能集中投放节点始于2021年下半年，因此在上半年全行业仍旧面临严峻的过剩问题。此前市场争论的核心在于地产竣工旺季对纯碱需求提振作用有多大，下半年光伏投产带来的纯碱需求的增量会不会提前释放，纯碱供过于求的问题是否会在上半年得到改善?
浮法产能受政策限制无法扩张，直接限制了其长期对原料需求的上限。中期看，玻璃生产特性决定产线开工通常比较平稳，不会出现太大变化，对纯碱的需求总体维持稳定。
具体短期来看，5月之前通常是地产施工淡季，即便今年面临较大竣工压力，淡季开工改善而幅度超预期的概率不会太大。去年地产年底旺季大约在10月下旬开始启动，浮法玻璃需求维持高位，玻璃厂原料采购以刚需为主。在11月期间，纯碱市场开工率维持在75%的水平，然而纯碱库存仍然增长了45%。
纯碱库存环比上涨，或给高位价格施加压力
就近阶段纯碱库存方面情况具体来看，受春节因素影响，2月内碱厂库存累积。再至月末纯碱库存101.28万吨，较上月上涨20.95万吨。轻碱库存49.97万吨，重碱库存51.31万吨。需要注意的是5家碱厂拥有75%的重碱库存，库存集中度较高。可见库存累积状况持续，或给现阶段的纯碱价格施加压力。
因此，即便在终端需求向好的情况下，纯碱维持75%的中性开工水平，市场依然存在严重累库问题。那么回到当前，终端需求尚未启动，纯碱开工维持在80%多的水平，累库是必然，只不过库存向下游进行了转移。即便3月中旬开始地产恢复生产，乐观假设未来两个月地产施工能够延续2020年底的火爆程度，在80%的开工水平下，累库问题环比有所改善但仍然存在。
对于光伏玻璃产能的投放，市场预期较为一致，纯碱市场即将在下半年开启新一轮上涨周期。虽然从这个角度看，和5月合约并不相干。但是市场认为，部分贸易商和下游厂商在投机需求的驱使下会增加囤货量，让下半年行情在上半年有所释放。我们确实也关注到这种现象的发生，
近端负荷有升，检修步伐预期有限
如果从纯碱供应面角度来分析纯碱情况，首先来看产能开工率方面。据相关消息称，2月内随着现货价格走高，碱厂负荷提高。再到月末，剔除长期停车产能后，在产产能开工率上升至89%，考虑到西北环保限产、部分厂家长期开工不正常，预计开工率还可以上升6个百分点左右，对应周产3.7万吨左右，产能开工后续仍有上升节奏。
再来看看最近国内碱厂的检修情况，据统计到3月南方碱厂检修，湖北双环、江苏华昌检修时间待定，江苏实联5月检修。整体上目前统计到的3月检修产能不多，加之碱价较高，供应预计保持高位，短期价格受此影响，上行阻力变大。
但是需要注意的是：第一，目前大部分玻璃厂商库存已经超过3个月，而过去一年，玻璃厂库存水平几乎没有超过2个月，因此当前下游库存水平整体偏高。
第二，下半年光伏产能投放的具体节奏未知，是否会出现变数也未知，那么在此情形下，即便是按8月乐观估计来看，如果纯碱需求开始出现改善，那么距今仍有将近5个月时间，在目前高位库存水平的前提下，继续增加投机性库存，对贸易商和下游厂商来说风险都将加速提升。
第三，当前纯碱价格已经到了上市以来的高点，综合衡量下半年市场的空间和投机所需要的成本，当前价位下进行投机的风险偏高。总的来说，不管从库存、时机还是价位来看，投机需求的增长都是不可持续的。
结合以上观点，短期来看，由于受到碱厂开工负荷的增长以及库存压力的渐升加之短期价格涨幅过大的影响，大概率继续偏弱运行为主。
中长期来看，自身消费需求的稳定加上我国光伏产能的扩张或给未来碱价创造一个好的上升环境，需求拉动值得期待。
综合来看，当前纯碱问题的核心仍然在于产能过剩，如果开工持续维持在中性偏高的水平，纯碱累库都是不可避免的，而高价格对投机性囤货行为带来的负反馈，将直接撕破纯碱库存去化的假象，显性库存反弹只是时间问题。然而，当前纯碱价格暴涨，利润非常可观，加上纯碱厂库水平相对偏低的，厂商减产动力不足，价格下跌是必然。盘面目前估值偏高，价格仍有较大回落空间，关注下方1600-1700区间。
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