沙特的意外惊喜
备受关注的OPEC会议终于结束了，会议结果令市场“震惊”。OPEC+决定不在4月份进行增产，彻底打破了市场的预期。国际油价应声大涨，距离70美元/桶的目标又近了一步。
会议之前，沙特曾表示将有可能停止自愿减产100万桶/日的承诺，可会议之后，沙特又令人极为震惊地宣布，将自愿减产100万桶/日的时间延长到4月份。5月份之后，沙特将会视情况逐步退出100万桶/日的自愿减产。
沙特这次的预期管理做得相当到位。这意味着沙特稳定原油市场的决心依然比较坚定，并不会因为当前油价已经相对过高而放松警惕。
OPEC+下一次会议的时间是4月1日，将讨论5月份的减产规模。因为在之前达成“史诗级”的减产计划的时候，OPEC+的减产计划仅仅是到4月份。也就是说，减产计划可能并不会立即终止，而会根据当时的油价情况再进行评估。
值得注意的是，本次OPCE+会议中仅俄罗斯和哈萨克斯坦得到了豁免。俄罗斯表示将会在4月份增加13万桶/日，哈萨克斯坦将会增加2万桶/日，总共增加15万桶/日，这比市场之前预期的150万桶/日的增幅小了很多，因此会议结束后原油价格大幅上涨。
市场之所以会有沙特恢复产量的预期，主要原因是低油价、低产量对沙特打击巨大。从原油出口的数量上来看，去年上半年，沙特的原油出口跌至近15年以来的最低值，即便是现在，沙特的石油出口量依然维持在近15年以来的低点。
从油价与沙特出口创汇的走势图上可以看出，两者之间几乎呈现了完美的正相关关系。在需求较好的年份，沙特出口的石油就会增多，而需求较好的年份同样会推升价格的上行，这是一个相互促进的正循环过程。在需求较差的年份，油价暴跌，沙特又不得不通过减产来稳定原油市场，这时候低油价、低产量就令产油国的日子极其艰难。
从沙特近几年外汇储备趋势来看，沙特依然在“吃”2015年之前高油价带来的红利，即便是2018年石油出口创收有所回升，但其实外汇储备并未有明显的增加。在经历了2016—2017年低油价的打击之后，沙特并未在油价相对偏高的2018年增加外汇收入，以至于在2020年低油价再现之后，沙特外汇储备再一次大幅下滑。
其实，从外汇储备的变化上也能够大概计算出沙特的财政平衡成本。2011—2014年油价维持在100美元/桶附近的时候，沙特外汇储备不断攀升。2015—2017年沙特外汇储备快速下滑，此阶段布伦特原油价格年均分别为54美元/桶、45美元/桶、54美元/桶。2018年，沙特外汇储备基本维持稳定，布伦特原油价格年均为71美元/桶，已经远远好于过去三年。因此，我们可以推断出2018年沙特的财政平衡成本大概是在70美元/桶。2019年，沙特的外汇储备依然保持稳定，此时布伦特原油年均价格下滑至64美元/桶。2020年，沙特外汇储备除在一季度价格极端低位时有小幅度下滑外，其余时间依然能够维持稳定，但2020年下半年，布伦特原油均价在44美元/桶，也就意味着沙特的财政平衡成本用了3年的时间从70美元降至45美元/桶附近。
从沙特的财政支出平衡表来看，目前的油价已经足够沙特维持财政平衡，但67美元/桶不是沙特的目标，也不是油价上行的终点，沙特的目标更加广阔和远大。即便是丢失市场份额，沙特也愿意继续努力。不过，现在好就好在全球产量的“囚徒困境”并没有出现，在OPEC+减产的同时，美国原油产量也因为各种问题而出现下滑，并不会出现OPEC+减产、美国拼命增产的情况，至少在短期内这种情况还不会发生。因此，全球范围内的“囚徒困境”短暂失效是沙特能够放手去搏的主要因素，也是沙特敢继续自愿减产的基础。
美国库存的惊吓
本周的EIA数据给了市场不小的惊吓，多项数据纷纷创造历史纪录，成品油库存和原油库存的惊天分化令市场变得更加混乱。其中，美国原油库存的增幅创造了历史纪录，增加2100多万桶；美国汽油库存和精炼油库存的降幅创造了历史纪录，汽油库存减少1300多万桶，精炼油库存减少900多万桶；美国炼厂设备利用率达到了历史最低值，为56%，同时美国的炼油输入也降至历史最低值，甚至超过疫情最严重的时期。EIA多项数据创历史纪录的主要原因在于美国的极端天气影响了电力供应，电力的中断使得原油产量下滑，同时也令炼厂的生产中断，出现成品油产量不足的情况。
从产量数据来看，美国原油产量上周增加30万桶，重新回到1000万桶/日的产能。不过，上周美国原油产量的数据是下降了110万桶，这也就意味着在未来的几周内，美国的原油产量仍有70万—80万桶/日的空间会逐渐恢复，并不排除下周再继续大幅回升几十万桶的可能。
从本周的数据来看，美国原油产量已经在恢复的道路上，但炼厂开工率依然没有见到恢复的迹象。倘若下周的数据美国炼厂开工率依然没有开始恢复，那么可以预见的是美国原油库存依然会大幅增加，成品油库存依然会大幅下滑，成品油和原油的大幅背离将再次搅乱市场节奏。
从整个基本面看，3月由于美国极端天气的影响，美国原油需求出现大幅下滑，同时，其他原油需求国也季节性减少了原油采购，但4月以后，这些国家的需求将会逐渐恢复。现在OPEC仍然维持之前的减产规模，原油市场的供需矛盾进一步加剧，供给不足将会成为4月份原油市场的主要矛盾。
此次OPEC+会议中提到，将会在4月份重新评估市场情况，如果有必要，将会继续执行减产协议。去年OPEC+达成“史诗级”减产协议之时，减产协议终止的时间点就是今年4月份，这意味着OPEC+整体不仅在超额减产，也在延长减产时间，除非价格真到了OPEC+所期望的目标。
从OPEC+的减产决心上看，除非宏观市场发生巨大变化，否则原油市场依然要以多头思路进行对待，供给端的持续紧张将继续推升油价朝着更高的目标奋进！(作者单位：海通期货)
