春节以来黄金市场表现并不亮眼。去年国内金价延续2019年的上涨势头，于8月7日达到449元/克的历史最高位。此后，金价虽有所回落，但是，受国庆、元旦、春节等节日影响，今年1月7日前仍在400元/克以上运行。春节后金价进入下滑通道，2月9日上海黄金交易所Au99.99黄金收盘价为372元/克，3月9日最低价为353.06元/克。
金价在今年1—2月的走势让许多习惯性做多的投资者颇为郁闷。毕竟，往年年初，金价上涨是常态，而今年，两条月线均收出大阴。这让市场充满疑惑，大家不禁会问：黄金市场这是怎么了？
美债收益率大幅攀升
美国政府为挽救经济，释放了大量经济救助资金，加上刚刚通过的1.9万亿美元财政救助法案，美国在41周内放水印钞21万亿美元基础货币流动性和经济刺激方案。天量货币进入市场，成功降低了美国国债收益率，代表性的10年期美债收益率在去年8月降至0.5%的最低点，10年期美国通胀保值债券(TIPS)收益率去年3月以来便在负值区间运行，去年9月以后更是维持在-1%左右的低水平，金价则在去年8月创下2075美元/盎司的历史高点。金价和10年期TIPS收益率之间的负相关关系在疫情期间表现得异常鲜明。
不过，随着疫苗的诞生，疫情进一步得到控制，经济活动陆续恢复，市场通胀预期(10年期美债收益率-10年期TIPS收益率)和美债收益率均有回升。2021年年初，10年期美债收益率还在1%，2月底已经上升至1.5%，最近几天更是站上1.6%的平台。美债收益率的过快上涨令美国市场的资金配置发生变化，大批资金撤出高风险、有泡沫的科技股，转而流入国债等避险资产。
由于黄金是典型的无息产品，市场同样出现了抛售行为，金价也从1月初1959美元/盎司的高点一路下滑，3月8日晚间触及近期低点1676美元/盎司，累计跌幅为283美元/盎司。从去年历史高点算起，至今，金价已经累计下跌约19.2%，距离熊市只差一步。
展望黄金后市，多位分析人士认为，美国债券市场收益率曲线的陡峭化短期仍将对黄金资产形成压力，中长期来看，全球低利率高债务环境下，黄金配置价值仍凸显。
目前黄金资产遭遇卖出的主要原因依然在于美国债券市场收益率曲线的陡峭化，以及对于3月末即将到期的美国银行补充杠杆率SLR松绑规则的延期问题的担忧。美国国债市场近期长短期收益率陡峭化加剧，除远端对于经济复苏的预期外，近端收益率不仅受到货币政策的约束，还源于短期债券供应相对于极度宽松流动性局面下的短缺。
另一方面，新冠肺炎疫情暴发后，美国银行准备金率大幅上升，因此被动缩减信贷债券等资产。这显然不利于金融体系的运作，因此美联储放松了补充杠杆率SLR的约束规则，将准备金及国债剔除在外。但是，这一豁免即将于3月31日到期，这导致部分银行出于流动性的考量开始提前抛售长端国债。
基于上述两方面的原因，长短端债券收益率陡峭化显得愈发明显，实际利率趋向反弹而压制黄金。
短期仍需要关注美联储关于SLR的豁免态度，基于美联储对于维持整体宽松的鸽派态度，骤然收紧SLR政策的概率较低，预期对后续长端实际利率将阶段性地改变当前单边上行的格局，黄金的短期反弹契机或也将同步到来。
近期，美联储此前议息会议结果显示，预计2023年前不会加息，持续的低利率环境也将对黄金价格形成有力支撑。
近期欧美宏观经济数据相对乐观，欧美股市整体表现也相对稳定，均延续当前走势格局。拜登政府推行1.9万亿美元的刺激计划前景乐观，市场乐观情绪已经非常明确。目前市场对于经济的周期性回暖有较强的信心，新冠肺炎疫情的影响不断淡化，黄金短期将延续弱势走势。白银价格同步于黄金走弱，且整体走势弱于黄金。目前贵金属在全球避险情绪减弱背景下持续回落，预计仍有回落空间。
中期反弹条件或已成熟
金银比在疫情期间曾达到122倍，目前回落至66倍。其间，“金弱银强”的格局正是白银拥有强大工业需求的体现。从运行节奏来看，金价自年初高点累计下跌283美元/盎司，自去年历史高点累计下跌19.2%，中期筑底反弹的条件已经成熟。银价自年初高点累计下跌17.6%，未来银价如果逼近30美元/盎司的前高，且金银比拉开至70倍，那么金价重新突破2000美元/盎司也毫不为奇。
整体看，美国政府新的大规模财政刺激法案很有可能令美债收益率和通胀预期再次下滑。届时，美指将结束在90关口附近的反弹，金银将结束目前的颓势转而上行，但能不能突破去年疫情期间的高点，拭目以待。
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