上轮铜价大跌后大幅上涨并创阶段性新高，出现在2008~2011年之间。在此期间发生了全球性金融危机，美联储实施量化宽松货币政策，此后经济逐步修复，货币政策也有所调整，和本轮新冠疫情造成经济冲击和货币政策调整具有一定的相似性，因此，研究上轮铜周期以及背后原因对当前铜价走势判断具有重要的借鉴意义。
上轮铜周期启示：工业和金融属性交替作用。上轮铜周期发生在2008年金融危机期间，通过铜价对应的经济、货币等因素分析发现，上轮铜周期有以下规律值得借鉴：
第一、工业和金融属性始终影响铜价，不同时期二者主导地位互相转化；
第二、复苏初期，尽管国债收益率上行，不改变铜价上行趋势；
第三、随着经济复苏确认巩固，铜价缓步回落；
第四、铜价较大回落和货币政策转向有较为密切的关系。
两轮铜周期有同更有异。本轮和上轮周期铜价均经历了大幅下挫后大幅反弹，分析认为本轮周期具有四个特点：均为重大事件冲击，本轮疫情控制是关键；均实施宽松的货币政策，但本轮动作更为迅速；本轮铜供给更有利价格上行；均剧烈波动，本轮铜价企稳并上涨来的更早。
目前铜周期和上轮经济复苏初期具有较高相似性，预计铜价波动中上行。随着疫苗接种，全球及美国新冠患者日确诊病例2021年2月底已经大幅下降，未来逐步缓解可能性较大，将对经济增长起到积极推动。
另一方面，美联储现阶段并不过分担忧通胀，将就业和经济复苏放在首位，货币政策维持宽松。我们判断铜价上行的基础仍存在。目前铜周期所处位置和上轮周期中经济复苏初期较为相似，表现为经济复苏，但基础不太稳固；美国国债收益率和通胀有所上行，映射经济复苏预期。
结合上轮铜周期表现，分析认为经济复苏初期阶段，工业属性占据上风，铜价将继续维持上行趋势，但美国国债影响资产定价，铜价波动可能加大。
库存和期货持仓有利铜价上行。
尽管2021年以来，上海期货交易所铜的库存有所上升，但三大交易所铜的显性库存仍处于2015年以来较低位置，总体库存压力较小。期货定价市场方面，从对铜价较敏感的COMEX非商业期货持仓看，2020年下半年起，多头持仓快速增加，多头净持仓由负转正，2021年初创出2005年以来新高。目前多头持仓依然保持增长，期货定价市场仍看高铜价。
投资建议：
通过与上轮金融危机时期铜周期比较，我们认为目前美国及全球经济依然处于复苏周期，铜需求以及宽松流动性支撑铜价进一步上涨，尽管由于通胀预期导致国债受益率上行，增加铜价波动，但并不改变铜价上涨的趋势。
上市公司中铜矿生产规模较大、未来有新增铜矿项目的企业受益铜价相对强势程度较高，具有较好的业绩弹性。
风险提示：
1、疫情反复，铜需求低于预期的风险
尽管目前随着疫苗推出，全球经济增长以及铜需求前景看好。但如果未来疫苗接种低于预期或者新冠病毒变异，使疫苗失效，将影响铜需求复苏，对铜价构成压制。
2、货币政策转向，铜价流动性支撑减弱的风险
尽管目前美联储货币维持宽松，如果未来随着经济复苏，通胀压力增加，美联储货币政策开始收紧，将使得流动性对铜价支撑减弱，并导致铜价下跌。
3、铜矿供给及铜库存增长超预期的风险
目前全球铜矿供给整体上仍偏紧，如果未来新铜矿项目投产进度超出预期，将导致铜矿供给格局变化，对铜价构成不利影响。另外，如果交易所以及铜社会库存上升较快，并进入去库存阶段，也会对铜价造成压力。
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