节后以来，由于抱团股重挫，股指期货出现连续调整。各大指数今年以来收益率均转负。美债收益率上行，投资者对于后期政策收紧的担忧，成为股指调整的催化剂。在经过近一个月的调整后，后市何去何从，是下跌中继还是可逐步探低企稳，投资者莫衷一是。
宏观经济：外需带动，生产端继续好于需求端
由于去年前两个月数据大幅回调导致低基数影响，今年前两个月宏观经济数据出现两位数的高增。因此从两年平均增速计算来看，大体上可以消除低基数效应导致的数据“异常”。从主要宏观指标来看，今年前两个月，规模以上工业增加值两年平均同比增速8.1%，好于疫情前6%左右的增速。固定资产投资增长1.7%，低于疫情前5%-6%的增速。社会消费品零售总额增长3.2%，低于疫情前8%的增速。整体看延续了消费偏弱生产偏强的现状。此外，结合中国前两月出口较快增长来看，显示外需好于内需，因此，良好的外需促使生产端延续造好，仍是带动经济超预期的重要力量。
基金抱团股拖累，春节后指数下行
春节后指数尤其是沪深300和上证50调整幅度居前，与抱团股的回调有直接关系。从指数权重构成来看，在沪深300指数前十大权重股中，有8只抱团股，累计权重为21.37%；在上证50指数前十大权重股中，有8只抱团股，合计权重为44.9%。因此抱团股回调，对指数的拖累较大。
近期，市场热点从“逆周期”股向银行、有色、钢铁煤炭等“顺周期”板块转移。但由于该类个股在指数中权重占比不高，故此类板块走强对指数的上行拉动作用不大。
美债收益率上行成行情调整催化剂
节后市场的下行，市场预期与长端美债收益率走高不无关系。由于美债收益率被看作全球无风险利率指标，是全球股市定价的基准“锚”。疫情影响下，全球央行放水，利率下行，助推“核心资产”估值，美股当中以FAANG股票为主，中国则以“茅指数”为主。
不过在美国疫情大幅缓和，经济预期改善，叠加大宗商品涨价，通胀预期抬头，推升利率上行。在十年期美债收益率走升的情况下，抱团股高企的估值压力增大。当前，十年期美债利率突破1.7%，已经升至美国疫情爆发前水平。而由于机构对于后期十年期美债收益率的预期仍有上行空间，例如1.8%-1.9%甚至超过2%，因此部分机构在当前位置仍以观望为主，等待抱团股继续调整。
预计美联储在三季度末至四季度态度转鹰
本周四凌晨，美联储公布了3月议息会议决议。会议给市场经济复苏预期。对于市场担心的通胀问题，以及疫苗使用后经济加快复苏后，可能导致的提前政策收紧，美联储对此回应认为：通胀是暂时的；且未来若收紧政策会提前向市场释放信号，提前与市场沟通，即意味着近阶段尚不会收紧。
参考过去来看，美联储政策变化依据通胀和就业形势的改善。目前市场最担心的是通胀抬升对政策收紧的影响。今年以来大宗商品表现强劲，特别是原油价格，由于去年同期二季度油价重挫，低基数影响将造成油价同比增速较高。不过，值得注意的是，美联储更加关注核心PCE物价指数。而核心PCE物价指数不包括食品和能源。因此油价的上行并不会直接影响核心PCE。
未来，影响核心PCE上行的因素，我们认为投资者需要关注两方面。一是，原油等大宗价格上涨后，带动整体通胀数据的上行，造成核心通胀的抬升。二是，美国疫情继续缓和，特别是拜登表示将在美国7月4日独立日前，接近恢复正常生活。美国经济重启，将导致服务业快速修复，从而带动核心PCE上行。在核心PCE上行后，按照过往经验看，可能在4到6个月后美联储态度将显露出鹰派。即，预计美联储在今年三季度后期到四季度态度转鹰。
在失业率方面，美联储主席鲍威尔在国会表示关键水平是4.3%，疫情前是3.5%，最新的今年2月数据是6.2%，尚有一定修复空间。
国内政策：短期无忧，7月份才是重要的关注时点
国内政策方面延续“不急转弯”基调。此外，今年7月1日是建党百年，重大节日前维稳要求依然较重。不过，到今年年中，若美国接近全民疫苗施打后经济恢复正常，外部经济不确定性降低。国内在重要节日之后，稳增长的压力降低，则在7月中下旬的政治局会议中，政策面是否会进一步向抑制资产泡沫，去杠杆倾斜。
此外，今年二季度债务到期规模增加，此外每年6月是资金面易紧难松时节。今年以来央行通过MLF的续作已经透露出中心偏紧的信号，若政策面投放力度有限，则会导致资金有所紧张。即年中市场层面资金价格抬升的压力值得注意。
区间下沿临近，支撑增强
整体上来看，经济延续复苏，政策尚未收紧，市场宏观基本面并未出现显著利空。但由于此前抱团股持续上行“绑架”指数，在美债利率有所上行的情况下，前期拥挤的多头交易出现扭转，市场进入到一定的“负反馈”格局当中，导致指数层面出现显著回调。我们认为，在美债利率上行趋势延续的情况下，市场的结构性行情将延续，即资金将向低估值顺周期品种转移，在这过程中消化过于拥挤的“抱团”交易，消化核心资产的高估值问题。
技术面来看，上证指数，IF主力连续合约均受到下方扇形线的支撑，IH主力合约受到黄金分割线的支撑。后期美债收益率上行空间在减小，意味着利空连续发酵后边际动能在后期也将减弱，期指在指数层面看将延续“上有顶下有底”的状态，而当前下方渐临近，支撑增强，不宜过度看空。
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