3月19日唐山市大气污染防治工作领导小组办公室，发布最新限产减排通知：区域内大部分钢企从3月20日开始至年底限产。这是继上上周生态环境部在唐山查处四家限产造假钢企、暂扣排污许可证后，唐山在环保限产上的又一次升级。整体来看，今年围绕碳达峰、碳中和目标节点，监管部门明确在钢铁行业实施工业低碳行动和绿色制造工程、压缩粗钢产量。唐山明确全年限产目标为全年压产政策落地提供了支撑。上周铁矿港口库存创近22个月新高，焦炭库存也回到去年9月以前的水平；在环保限产和后续政策压产预期下，钢企对原料现实和预期需求普遍较低，导致原料端供需进一步宽松，预计原料端价格还有进一步下降空间。我们维持之前的判断：顺周期需求回升+二次供给侧改革的预期 ，企业盈利具备较大弹性。建议重点关注板块内具备高分红率的相关公司和生产高端冷轧系列产品的公司。
1、上周钢铁上市公司表现
上周申万钢铁指数-0.49%，跑赢沪深300(-2.71%)。我们跟踪的34家上市公司中13家上涨，25家下跌。其中方大特钢涨幅最大18.99%，太钢不锈7.84%，永兴材料7.63%，广大特材7.34 %。国泰中证钢铁ETF-1.19%，鹏华国证钢铁-2.21%。
2、上周国内黑色系原料端继续走弱，成材以上涨为主
上周螺纹钢现货平均价格4716元/吨，环比上涨0.73%；热轧板平均现货价格5044元/吨，环比上涨1.49%；冷轧板平均现货价格5668元/吨，环比下跌0.24%。上周中国北方62%铁矿石CFR价格指数164.4美元/吨，环比下跌2.05%；天津港准一焦炭平均价格2420元/吨，环比下跌10.37%。从供需基本面来看，原料端铁矿、焦炭库存持续回升，反映供需宽松；钢材消费持续改善、库存下降，反映供需偏好。受产业链上下游供需关系的分化，原料端跌幅大于成材。
3月12日—3月19日，美国、欧盟的冷轧板、热轧板、中厚板、螺纹钢价格环比大幅上涨。其中，美国冷轧板平均价格环比上涨56美元/吨，欧盟地区热轧板价格上涨58美元/吨。整体反映在海外经济复苏趋势下，制造业需求旺盛。
3、环保治理高压，唐山明确全年限产目标
3月19日唐山市大气污染防治工作领导小组办公室，发布最新限产减排通知。其中执行时间：3月20日0时至12月31日24时。执行范围：全市全流程钢铁企业，首钢迁安公司、首钢京唐除外。减排要求：唐山松汀、唐山中厚板等7家企业从3月20日0时至6月30日24时执行限产50%；7月1日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施。其余16家钢铁企业从3月20日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施。
据Mysteel理论测算，当前唐山地区铁水影响约10.6万吨左右(不含长期停产和已淘汰的生产装备)，日度产能利用率为72.98%，如果按照文件落地执行，3月20日--6月30日，唐山日均影响铁水约11.53万吨，高炉产能利用率将维持在70.61%，较当前下降2.37%；7月1日--12月31日，日均影响铁水产量约10.06万吨，产能利用率将维持在74.37%，较上一阶段上升3.76%。测算唐山地区限产影响的铁水产量相当于去年全年国内铁水产量的3%。
在上上周生态环境部在唐山查处四家限产造假钢企、暂扣排污许可证后，唐山市政府上周发布全年限产政策，是进一步推进环境问题整改攻坚的主要措施；在今年围绕碳达峰、碳中和目标节点，监管部门已明确在钢铁行业实施工业低碳行动和绿色制造工程、压缩粗钢产量。唐山明确全年限产目标为后续压产政策落地提供了有效支撑。
4、上周钢材消费延续回升，铁矿库存创近22个月新高
螺纹消费增加，供给减少，库存下降。上周螺纹钢表观消费367万吨，环比增加50万吨。螺纹钢产量346万吨，环比减少2.3万。社会库存1754万吨，环比减少55万吨；钢厂库存515万吨，环比减少15万吨。整体来看，上周需求延续改善态势，消费增加，库存下降。
热板消费增加、供给减少，库存下降。上周热轧板表观消费317.8万吨，环比增加1.6万吨；热轧板产量307.6万吨，环比减少4.8万吨。社会库存298万吨，环比减少14.5万吨；钢厂库存111.8万吨，环比减少9.3万吨。上周热轧表观消费小幅增加，受限产因素影响，热轧供给继续减少，库存下降，供需有趋紧态势。
冷轧消费增加、供给持平，库存下降。上周冷轧板表观消费量86.7万吨，环比增加1.04万吨；冷轧板产量86.82万吨，环比小幅增加0.38。社会库存123.6万吨，环比持平；钢厂库存36.88万吨，环比减少2万吨。目前社会库存和钢厂库存处在历史中位数水平，下游汽车、家电产销保持高开工，冷轧板供需两旺。
铁矿到港增加，港口库存延续回升态势，创近22个月新高。上周中国北方铁矿石到港量1130.7万吨，环比增加73.8万吨；澳巴铁矿石发货量2115.5万吨，环比增加150万吨；上周铁矿日均疏港量282.3万吨，环比增加3.74万吨，但处在同期低位水平；上周进口铁矿石港口库存13021万吨，环比上升139万吨。随着到港量增量大于疏港量，港口库存创近22个月的新高；整体看，钢企在有压缩粗钢的预期下，有意将铁矿库存保持在低位水平，这也是导致港口库存持续回升的主要原因。
焦炭供给减少，库存环比增加、延续回升态势。上周独立焦化厂日均产量64.48万吨，环比减少0.54万吨；全国焦炭总库存764.4万吨，环比增加9.23，目前焦炭库存也回到去年9月以来的新高。焦炭产业链上游炼焦煤总库存2105万吨，环比增加4万吨。
在环保限产和后续政策压产预期下，钢企对原料现实和预期需求普遍较低，导致原料端供需进一步宽松，预计原料端价格还有进一步下降空间。
5、上周三大品种毛利小幅下降
上周热轧和冷轧毛利持平，冷轧小幅下降。受前期铁矿高价格铁矿的影响，测算上周螺纹钢平均吨钢毛利75元/吨，环比下降74元/吨；热轧板328元/吨，环比下降37元/吨；冷轧板483元/吨，环比下降113元/吨。
上周独立电炉钢厂螺纹钢吨钢毛利小幅上升。根据测算上周独立电炉钢厂螺纹钢平期吨钢毛利238元/吨，环比上升34元/吨；谷期毛利393元/吨，环比上升33元/吨。
6、公司新闻
3月17日，方大特钢发布年报：2020年公司实现营业收入166亿元，同比7.88%；实现归母净利润21.4亿元，同比25.08%。公司预告每股派发现金红利1.1元(含税)。
3月19日，广大特材发布年度报告：2020年公司实现营业收入18.1亿元，同比13.98%；实现归母净利润1.73亿元，同比22.37%。公司预告每10股派发现金红利5.00元(含税)
7、投资建议
我们延续之前的研判：顺周期需求回升+二次供给侧改革的预期 ，企业盈利具备较大弹性。这种预期来自于全球经济复苏带来的钢材表观消费量、钢价回升，同时碳中和推进下国内钢材供给端压缩产量引发的供需格局趋紧，推动企业盈利上行。目前严厉的环保治理，使得高炉开工率下降，正驱动钢铁供给端的收缩。在货币政策稳字当头下，钢铁股的低估值、高股息率，使得板块投资性价比高，防御性较好。整体而言目前钢铁股具备较好防御性，未来业绩具有较大向上弹性。建议重点关注板块内具备高分红率的相关公司和生产高端冷轧系列产品的公司。
8、风险提示
海外疫情影响时间较长，外需趋弱；内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱；压缩产量政策不及预期。
