3月24日，国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.31%；五年期主力合约涨0.14%；二年期主力合约涨0.07%。从3月19日算起，国债期货主力合约已经悄然走出“四连阳”。
3月24日，中国央行公开市场今日将进行100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率2.2%。因今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。
当前债市的利多因素尚未释放完全，经济修复尚不稳固，同时金融周期也有转向下行的可能，短期来看平稳的资金利率水平或是当前债券市场的重要支撑，从中长期的视角看，随着经济周期以及金融周期的触顶回落，债券利率的做多逻辑将更为顺畅，债券利率的交易空间也将进一步打开。
综合而言，维持此前的判断，3.3%的十年国债利率顶部已经明确，预计后续债券利率仍将延续下行进程。
国债期货走出“四连阳”
3月24日，国债期货各品种主力合约全线上涨，十年期主力合约涨0.31%；五年期主力合约涨0.14%；二年期主力合约涨0.07%。事实上，近期债券市场回暖气息比较明显。3月19日，10年期国债期货主力合约上涨0.28%，随后一个交易日又微涨0.06%，截至3月24日收盘，已经实现“四连阳”。
整体来看，宽松的货币环境为债市情绪好转提供了基础。公开市场方面，央行3月23日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，因有100亿元逆回购到期，当日实现零投放零回笼。
资金面方面，银行间资金面继续维持偏松格局，3月23日隔夜质押回购加权利率小幅下行逾8bp，已经回到2%关口下方，7天期和可跨季的14天期品种利率则大致持稳。
从货币市场来看，市场拆借利率LIBOR和回购利率R007较2月初都有一定的回落，这意味着目前市场资金供应充裕，此前跨年期间央行克制货币释放，没有进行28天逆回购，在一定程度上在引导市场适应不断回升的利率。
政策温和提升市场信心
近日债券市场情绪有所回暖，一方面是国内货币政策始终维持稳健操作，银行间流动性环境较为宽松，资金利率维持平稳运行；另一方面，近期市场没有明显的利空发酵；此外，股票市场、大宗商品市场下跌之下的跷跷板效应也有所显现。
美债扰动不改国内趋势
今年以来，美债收益率持续走高，10年期美国国债名义利率从1%附近上升到1.7%，收益率走高，美债走势是否会对国内市场形成干扰成为市场关注的重点。对此，美债收益率后续可能继续向上突破，但对国内债市来说影响可能有限。
从货币政策的视角来看，一方面国内货币政策的独立性近年来显著提高，以内为主的政策思路较为明确，受到美国货币政策和美债利率波动的影响比较小，在出口景气较高的情况下，内外均衡的压力也相对有限。另一方面，虽然长端美债收益率的上行在一定程度上将缩小中美利差，但目前中美利差仍然在150bp左右，中美仍然有充足的安全垫。
从外资持有国债的情况来看，美债利率上行较快的2月，外资对于中国国债仍然是大额净增持的状态，仅略逊于12月和1月，说明美债利率的上行暂时还未对外资流入我国形成比较明显的冲击。
3月份，随着工业旺季来临，企业部门资金需求增加和部分延期还贷优惠政策到期，央行又释放一定的流动性，呵护市场和实体经济。而国债方面，2021专项债发行尚未启动，资金需求并不强劲，利率自然回落，这也是国债期货反弹的原因之一。当前利率市场可能保持相对稳定，未来会温和反弹，因此国债期货“四连阳”可能还不能摆脱未来震荡格局。
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