1、为何说未来2年拜登基建计划不断推进具有必然性？
历史维度：“一党独大”历史时期下，财政货币化与“再通胀”均被激活。2020年11月4日美国民主党赢下美国总统选举和众议院选举，今年1月6日民主党又赢下参议院选举，民主党在美国实现了所谓的“一党独大”。我们统计了过去100年，所有这种美国“一党独大”时期资产价格表现，我们发现，所有上述时期，全球资产价格无一例外呈现“再通胀”特点：美国经济、通胀温和上升，美股震荡上行。这其中，三类资产价格表现尤其引人注目：原油、美国国债利率大幅上行，美元指数温和回升。其原因在于美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”(MP3)：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活，“一党独大”时期，民主党往往不断推动基建刺激计划，共和党往往不断推动企业减税。
长期经济增长维度：基建是美国经济长期增长最显著“短板”。美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，2019年美国土木工程师协会(ASCE)曾测算，至2025年美国需要花费至少4.5万亿美元来改善全国的道路、桥梁、水坝、机场、学校等设施状况。而因为道路陈旧，造成的交通堵塞，一年给美国至少带来了870亿美元的损失，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元。
美国“政治钟摆中间化”：拜登的高支持率降低了刺激计划推出阻力。当前拜登支持率高达60%。其中，一方面，来自于其上任以来，对美国疫情防控较为有效的防控：与特朗普离任前美国的前10天的新发病例日均22万相比，经过不到2个月的努力，当前美国新增疫情人数已不足6万，下降72%以上。另一方面，美国“政治钟摆向中间回归”也为拜登这种经验相对丰富的温和建制派政客提供了施展空间。
2、拜登基建计划在今年落地过程或将“困难重重”
从参议院法案通过流程上看，通过“51:50”的简单多数绕开参议院议事阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启。基建刺激计划年内得以通过的难度或也将远远大于此前1.9万亿美元的财政纾困方案。与此同时，“调和程序”额度的用完及民主党中间派议员的模糊态度，使得拜登大基建计划今年内落地过程将困难重重，年内或更多的以讲话、表态、等形式维持市场和舆论的热度，借以加大两党协调为主。
3、拜登基建及加税计划的经济具有正向作用，输入性通胀可控
就其对经济的影响程度而言，我们测算，拜登2万亿美元基建将在未来8年，每年直接拉动美国GDP 1.88%左右。如果考虑到当前美国制造业较低的库存和高位的产能利用率，可能带来的中期制造业补库存和产能扩张的“乘数效应”以及对美国长期增长中两项关键“短板”——中低收入阶层消费能力和基建年久失修的改善，使得我们认为，其对美国经济和美股整体盈利的改善将远远大于附带加税计划的拖累作用。与此同时，考虑到我国与美国产业的互补性，拜登基建计划对于我国本轮经济的核心动能—出口与制造业投资亦将有促进作用。
4、投资建议
就我国资本市场而言，由于拜登基建计划并不会造成市场担心的美元、美债和全球资本市场的系统性风险，反而在一定程度上，对于我国本轮经济的核心动能—出口与制造业投资有所助益。且去年以来，我国通过增加原油战略储备等形式，对市场担忧的输入性通胀等亦做了提前防范。故至少在今年，拜登基建计划等海外因素对我国资本市场影响较为有限，国内投资者更应将重心放在我国经济核心动能等内生因素上。因此，当前位置我们仍坚定看好A股整体，特别是在二季度的投资机会。
就结构而言，拜登基建计划下美债收益率上行或对国内市场部分估值高位的外资和机构“抱团股”产生一定冲击，而DCF估值体系向PE-EPS估值体系的变迁，使得景气度向上的低估值蓝筹或错杀的科技股或迎来机会。但这种风格上的变化更多的还是行业间自身“估值-盈利性价比”变化后的自然结果，无论是美债收益率上行亦或是拜登基建计划仅仅只是这一自然过程的“导火线”。
风险提示：国内经济超预期下行，全球黑天鹅事件突发风险。
