铜价可能已经计入一部分通胀预期。美国的基建计划由于需要两党合作，预计耗时较长，短期内无法形成需求。从短期需求看，美债收益率走阔导致中美利差降低，融资铜下降释出部分库存；另一方面，现货端接受程度开始回升，不论是LME铜升贴水还是上海物贸升贴水均呈现底部回暖态势。
总体来说，需求端缺乏明显驱动，供给端逻辑更加明显。目前南美洲疫情较为严重，4月初的时候，智利就已经宣布封锁边境。铜可能重新演绎供给端扰动的逻辑。
铜精矿扰动可能再现
全球铜矿产量集中在南美洲，产量约占全球铜精矿产量的43%。尤其是智利和秘鲁，其中，2019年智利铜矿产量为580万吨，约占全球铜矿产量30%；2019年秘鲁铜矿产量为240万吨，约占全球铜矿产量12%。在南美洲，人力成本比较低，铜矿采集人力密集，疫情对于铜矿开采有较大影响。
3月底以来，秘鲁和智利的每日确诊人数持续上升，尤其是智利，新冠确诊人数超过2020年5月达到的年度最高值。4月1日，智利全国检出率达11%，医院床位使用率创历史纪录。智利政府宣布关闭边境一个月。边控政策将禁止智利公民和外国居民入境或出境，所有卡车司机都必须在入境前72小时内检测，可能会推迟设备更换，从而扰乱采矿活动。智利2月份的铜矿产量为43万吨，与2020年同期相比下降4.8%。
伴随着疫情的上升，智利已经发生两次罢工事件。3月中旬，Los Pelambres矿的工会成员以98%的投票结果赞成罢工。上周，Codelco与Radomiro Tomic矿的工人达成了协议，消除了罢工的可能。预计在未来两个月，南美洲罢工可能常态化。
需求韧性较强
疫情以来，全球电源投资大幅增加，带动了铜消费。在社融进入拐点后，交运需求恢复显著，房地产销售额和土地购置费后劲较足。未来一年，预计建筑（占比9%）需求可能率先减速，而交运（占比10%）和家电（占比15%）可能保持强韧性。2月份，商品房销售额同比增长133.4%，土地购置费同比增长16.4%，房屋新开工面积同比增长64.3%，均呈现加速状态。乘用车销量同比增长73.97%，乘用车库存仅为48.3万辆，为2015年以来极低值。从更宏观的指引来看，2月社融超预期，但整体社会融资规模存量与M2剪刀差仍在回落，我国流动性拐点基本确认。短期铜价的支撑，更多来自于美联储创造信用导致的产能缺口。
2020年12月，我国社会融资规模确认拐点，但2021年2月社融显著超预期，预计地产的降温将较为温和。另外，由于我国先收缩信用，短期铜价的支撑也将更多来自于美国的产能缺口。
短期波动率仍将维持低位
近两个月以来，美铜非商业净持仓持续回落。沪铜、伦铜和美铜均出现震荡局面，缺乏明确驱动因子。短期来看，远端刺激仍在，但铜价已经部分计入通胀预期，铜需要保持低波震动来消化预期；另一方面，需要关注南美洲疫情是否对铜矿开采和发运造成超预期扰动。
高盛继续唱多铜价：一年内将再创新高
近期，看涨铜价的热情明显降温。不过，高盛金属策略师斯诺登在本周二发表讲话时，完全站在了看涨阵营。
斯诺登进一步证实了这家投行的观点，即矿业行业正处于超级周期的开端，他列举了推动大宗商品市场整体繁荣的三个因素：包括矿业、基础设施和工业生产在内的“旧经济”长期存在结构性投资不足，新冠疫情带来的以大宗商品密集型社会需求(而非金融稳定)为目标的新再分配政策，以及政府支出大幅增加，尤其是在美国。
在未来十年，环境政策将推动资本支出激增，与上世纪70年代和21世纪头十年的水平相当，而铜是绿色能源转型的核心：估计，要实现脱碳目标，将有近16万亿美元投资于绿色基础设施建设，而在上一个超级周期中，投资于基础设施建设的资金只有10万亿美元。
支撑原材料价格上涨的另一个因素是，新冠疫情暴露出全球供应链的脆弱性，以及随后西方国家的库存减少——尤其是在铜贸易方面，中国的铜进口持续创下纪录。
市场现在才刚进入短缺期，到明年下半年，铜市场将处于2000年中期以来最紧张的状态，库存非常低，引发对铜短缺的担忧。斯诺登表示：“我们正处于一个超负荷的、同步的全球需求激增之中。中国的需求仍然非常强劲，今年增长了4%，这得益于基础设施投资的强劲，房地产行业的强劲完工阶段，以及消费拉动行业的强劲复苏。”
但当前铜市场的特别不同寻常之处在于，发达经济体的需求复苏速度，预计，发达经济体的需求增速将接近7%。
在供应方面，处理和精炼费用(由矿商支付给冶炼厂)大幅下降，反映出矿商的供应表现不佳，智利和秘鲁的出口就证明了这一点，这两个国家今年没有像预期的那样复苏。
而根据高盛的预测，绿色相关需求将在这个10年的后5年里加速增长，最终产生近500万吨的额外需求。在预期2024年全球矿山供应将达到峰值的情况下，创纪录的长期供应缺口，必须通过投资新的矿山产能来解决。
在过去的几年里，长期的供应缺口确实扩大了，目前800万吨的供应缺口几乎是2000年代和2010年代初上一轮牛市时供应缺口的两倍。这只能通过更高的价格刺激对新供应的投资来解决。
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