伦铜价格自4月中旬启动涨势以来，连续创出年度新高，测试10000美元/吨，逼近历史高点；沪铜主力合约振荡上扬，高点已经触及73000元/吨。持续走高的铜价抑制了部分需求，投资者担心铜价上涨的可持续性，但是在当前市场主要驱动依然偏强的背景下，铜价可能继续上涨。铜价的主要驱动来自全球宏观面整体向上、海外需求恢复预期以及国内供需错配预期等。
宏观面持续边际改善
美国经济增长加快。美国一季度GDP环比折年率初值6.4%，高于前值4.3%，私人消费与政府支出显著提升。当前，美国疫情得到控制，服务业快速重启，美国就业结构改善有利于经济的迅速修复，预计二季度经济高增长有望持续。同时，美国4月ISM制造业PMI低于市场预期，但仍处于历史相对高位。供应链瓶颈导致的供需失衡，将使加工企业在后期处于赶工状态。美联储鲍威尔称复苏不均，继续给缩减QE泼冷水，也提高了市场的风险情绪。
中国制造业修复动能回落，但消费动能偏强。4月制造业PMI下滑至51.1，前值为51.9，下滑超过季节性水平且弱于市场预期。随着全球物流效率上升和欧美需求的提升，中国制造业将继续扩张。中国4月非制造业商务活动指数为54.9，较上月回落1.4个点，但连续14个月处于扩张区间。其中，生产性服务业下滑，而消费性服务业小幅回升。
供需错配预期依然较强
5—6月国内检修高峰将遇到消费旺季，供需错配的预期增强。5—6月冶炼厂进入集中检修期，精铜产量将下滑。铜精矿供应稍显宽松，除冶炼厂因检修对铜精矿的购买热情有所下降外，智利港口罢工基本得到解决，矿山生产和运输正常。铜精矿现货加工费持续回升，供需博弈的天平开始缓慢向买方倾斜。但冶炼厂产量恢复要等到7月，届时冶炼厂检修结束，产能才能够逐步恢复。
图铜精矿加工费以及冶炼利润
短期消费受高铜价抑制，但后期随着消费恢复，加工企业将被迫接受高铜价。铜价高企抑制部分铜材需求，精铜杆订单受抑明显。精废价差高企，再生铜冶炼和加工对原料需求旺盛，再生铜供应紧张。电线电缆订单减少明显，精铜杆企业假期前备货不及预期。持续的高铜价使得线缆企业因资金压力被迫延迟交货或者停止部分生产线，精铜杆需求弱化。我们的观点是，随着后期电网、建筑等终端项目推进速度加快，线缆消费将快速修复，电缆企业将被迫接受高铜价。高铜价也抑制了部分铜管需求，但仅是中小型铜管厂订单减少，头部企业依然保持高开工率。空调行业旺季明显，有可能延续至6月，后期高增长的空调产量将继续支撑铜管需求。铜板带箔产销火爆，电子行业以及新能源汽车产销快速增长，带动铜板带箔订单持续增加。
总结
总的来看，海外疫情得到控制，经济走势偏强；国内供需错配预期依然较强，铜材企业将被动接受高铜价，国内社库依然存在大幅去化的可能。当前铜价已经接近历史高点，但是整体的驱动依然向上，建议投资者依然以多头思路为主。(作者单位：国泰君安期货)
