核心观点
沥青期货主力合约从2020年3月30日创下1758点的低点后，开始反弹。2020年5月开始，沥青期货一路上涨，2020年7月1日，沥青主力合约BU2012合约全天增仓上行，盘中向上突破2740点，补回2020年3月9日跌停时的缺口，收盘2762点，涨幅3.52%，从年后最低点1758点已经上涨了1000点以上。
沥青这波行情上涨的主要原因有以下几点：
原油反弹，沥青价格上升
2020年底新冠疫情爆发，全球陆续实行隔离政策，对原油需求造成前所未有的破坏，原油开始下跌，2020年3月6日OPEC+未达成减产协议，原油暴跌，并创下负油价的历史记录。年后沥青期货跟随原油下跌，主力期货合约最低达到1758点。OPEC+为了应对原油暴跌，于2020年4月达成了历史性减产协议，以刺激原油上涨。2020年5月份后，OPEC+减产协议正式实施，以及全球各国陆续复工复产，原油供应减少，同时需求开始恢复，原油自低位开始反弹，并带动沥青期货一路上行。
图 1 原油与沥青期货价格走势(紫色为原油)
逆周期政策刺激投资和基建，沥青需求好转
2019年底开始的新冠疫情造成全国范围的停工停产，给国内经济造成重大损失，国家采用多种政策刺激基建：2020年一季度各月交通固定资产投资均低于去年同期，但4月，5月投资额较高，2020年前5月交通固定资产投资额超过了去年同期。水泥和挖掘机产量和同比增速也在经历了2020年一季度的下降后开始迅速回升。
图2 交通固定资产投资当月值
图 3 交通固定资产投资累计值
图 4 道路运输业固定资产投资完成额累计同比
图 5 全国水泥产量及同比
图 6 全国挖掘机产量及同比
从供应上看，2020年一季度由于全国性停工停产，沥青产量较低，仅为527万吨，相比2019年一季度产量653万吨，下降19.29%。在2020年一季度沥青产量远低于去年同期的情况下，由于2020年二季度沥青利润较好，4月，5月，6月产量一路上升(目前6月产量数据为预计产量)，2020年二季度沥青国内产量为826万吨，去年同期为724万吨)，同比上升14.09%。2020年上半年国内产量为1352.8万吨，基本持平去年同期的1376.69万吨。2020年上半年表观消费量为1548万吨，基本持平去年同期的1554万吨。从库存看，2020年4月开始，在炼厂产量上升的情况，社会库存并未出现大幅上升，基本平稳，炼厂库存也在去库，也证明了二季度终端需求较好，为沥青价格上涨提供了支撑。
图 7 全国沥青产量当月值
图 8 沥青平衡表(单位：万吨)
图 9 沥青厂库库存
图 10 沥青社会库存率
炼厂频繁涨价，是沥青期货涨价的重要原因
由于原油2020年5月初开始上涨，以及5月中下旬后沥青主营炼厂持续推涨价格，沥青期货价格自2020年5月后一路上行。主营炼厂频繁上调出厂价，终端需求不错，原油上涨也给多头带来信心，带动市场成交价和期货盘面价格上行。
图 11 沥青价格
后续展望
未来需求旺季预期仍在，可考虑逢低做多沥青利润
目前炼厂库存处于历史较低位置，炼厂利润处于历史中位水平，不排除炼厂后续继续推涨价格的可能，现货价格坚挺利好沥青盘面价格。单边来看，目前沥青期货价格单边波动仍将跟随原油。但是，由于现在基差较低(山东基差-262)，且前期高价合同(大概2800-2900元左右)很多尚未执行的情况下，若原油不上涨，后续盘面大幅上涨也许会有阻碍。目前利润处于历史中位水平，鉴于未来需求旺季预期仍在，可考虑逢低做多沥青利润。
相关风险
原油大幅波动风险；旺季需求不及预期。
图 12 沥青利润
（文章来源：天风期货）
