由于今年6月这个时间点比较特殊，既位于斋月的后一月，市场有一定的产量恢复预期;此外，6月也是半年的分界，在1-4月棕榈油产量落后往年进度不少的情况下，上市较多的种植园集团有一定的冲击半年业绩的动能。
于是，一个尴尬的局面出现了，由于市场觉得6月产量过高、不真实、存在水分，虽产量直冲云霄，但却没有能令市场信服，针对产量方面的分歧依然存在。这就使得，市场依然需要依赖阶段性产量预估，以辅助对未来的产量作进一步的预判，于是7月初马印环比下滑较多的产量预估再度引爆了市场对减产的担忧。
SPPOMA给出的马棕7月1-10日环比降17.42%的预估还好，毕竟6月产量爆表，7月全月产量即便环比下滑10%至170万吨也不算低。但比较夸张的是某家机构的印尼7月1-5日产量相比大降44%的数据，让不少没学过统计学的朋友被忽悠了一把。过短的调查时间周期对应的样本基数较小，相对来说更容易出现超高的环比变化，这也是统计学上的一个常见偏误，而我们在之前应该也已经见过几次SPPOMA环比增减幅超过50%的情况了，但那只不过是收获节奏带来的扰动。此外，也有朋友提醒，印尼这个数据是龙威的研究人员说他们的种植园表现，一个月产油不到一万吨，不太具有代表性。
当然，这期间市场上也穿插了一些干扰信息，例如某家公司的棕榈油船被编排遭遇退运。市场由此联想到近期海关严查植物油，前段时间已有传言部分欧盟菜油被退运，这让菜油一路高歌直上8000，对天空的向往及资金、情绪的助推也给棕榈油的油上添了一把火。传言纷纷扰扰、真真假假，也不知是传言带动了盘面，还是盘面助涨了各类传言的涌现，或是二者的彼此成全，业内人士已然晕头转向，更何况不明真相的群众?
在棕榈油退运传言被事主严厉证伪之后，继续推涨棕榈油的就主要剩下了减产炒作。7月初产量下滑的数据我们先不去质疑它，马来西亚和印尼最近究竟发生了什么?导致阶段性产量数据下滑明显的原因何在?可以持续吗?这是我们需要弄清楚的问题。就这些问题，目前市场上存在两类观点：一方认为，去年6月底-11月的严重干旱影响显现了，产地将进入数月的减产期;另一方则认为，7月初的干旱只是近期过多降雨产生的扰动，影响周期有限，不用过分担忧。相比于前期干旱发酵的说法，我个人更倾向于第二种观点，主要基于以下几个原因：
1、减产反应的时间过晚。如果是去年干旱影响，从去年6月底到7月，产量整整滞后降雨12个月，而通常认为8-10个月的滞后相对合理。在不合理的时间出现的问题，很可能原因也并非是我们所想的那个。
2、马来西亚产量未见异常。今早行业转发的对马来西亚7月棕榈油产量预测，大多种植园的全月产量预估在降幅10%以内，还有持平或增的，反应产业对产量的预期并不悲观。SPPOMA称，马棕7月1-15日产量环比降18.72%，这有些令人担忧。但考虑到SPPOMA的会员主要在马来半岛的柔佛，而柔佛6月产量较5月大增23.43%，是种植园集团冲击半年KPI的主力，7月产量的回落就显得没那么可怕了。
表1:2020年马来西亚各州产量(吨)
来源：MPOB
考虑到6月沙巴及沙捞越增产并不显著，这两个州7月产量相对6月下滑幅度有限，且7月有31天，综合来看马来7月全月的产量减少幅度在10%以内较为合适，即便是极限水平也不会超过SPPOMA的预估。这样来看，同样经历了去年6月底-11月的干旱，且马来棕榈树龄结构较老，抗性相对更差，又没有自然增产的光环加持。如果是前期干旱导致的减产，印尼产量没理由比马来更差。
3、机构及种植园集体翻车。在5-6月印尼棕榈油产量没有明显下滑的情况下(GAPKI数据，虽然可能有朋友觉得不准，但据我观察，GAPKI产量从来都是只少不多)，市场此前预期印尼7月产量环比增15%，侧面暗示产地并没觉得棕榈油产量有太多可预见的问题。如果是去年干旱的影响，种植园在日常排查的过程中，应该会提前发现果串数、大小、饱满程度等方面存在问题，也不至于出现近月超卖的情况。机构及种植园集体翻车，说明很可能是产地出现了没法提前预期的问题，比如说恶劣天气。
庚子年多灾多难诚不欺我，不止我国南方地区，近期位于南亚的印度、东南亚的马来西亚和印尼也是整体处于降雨过多的局面，甚至还导致今年印度夏播油籽种植比去年快一倍的情况(有趣)。从NOAA的累积降雨图可以看到，近一周以来，马来西亚及印尼周累积降雨普遍达85-135mm，可能很多朋友对此没有太多概念。这么说吧，对于很多区域来说，往年7月的降雨量可能也就差不多这么多了，一周降掉一个月的降水，想想就挺过量的，具体大家可以参照图4的降水偏移量，绿色越深表示降雨量多于正常值的情况越严重。
虽然从远期来看，降雨过多会比较利于棕榈果串的生长发育，但过多的降雨也会引发道路泥泞及洪涝灾害，一定程度会对棕榈果的采收进度、运输情况产生不利影响，进而影响棕榈油的产量。也这是为何每年进入雨季(11月-次年3月)之后，棕榈油产量都会出现季节性下滑的重要原因。此外，如果统计时间周期较短，天气扰动引发的阶段性产量波动也会显得比较大。毕竟在5天的统计期内，工作日少一天的影响就是20%，两天就是40%，而这收获进度其实在后期天气好转的时候是可以有一定弥补的。
在7月初产量很可能是受到不利天气而不是前期干旱影响的情况下，产量的大幅下滑的持续性预计并不会特别的强，除非极端天气持续的时间非常久，导致棕榈果烂地里。在这种预判下，天气预报显示近一周降雨量减少，或可为种植园抢收棕榈果提供一些时间。就目前来看，产地对7月印尼产量环比变化预估仍在-5%至5%左右，相对来看还不是特别悲观。此外，有印尼种植园反应近两日收获情况基本恢复正常，或可从侧面形成一定印证。
由于产地卖货是基于此前7月产量环比增15%的预期，7月产量不及预期使得种植园出现超卖的情况，对近月的报价形成较强支撑。今日PTP Tenders报价大幅升至622.88美元/吨，作为对比，昨日报价为602.82，上周仅为580.17。由于棕榈油进口利润倒挂，产地报价的强势对近期连棕走势形成明显带动。但在产地减产幅度及持续性可能均不如市场预期的情况下，2600马币/吨以上的马棕油价格或难维持，这可能也是今天马盘震荡下跌的原因之一。如果产地无法维持价格强势，连盘也难免会有调整的危险，特别是在近几日增仓较多、投机资金涌入明显的情况下，距离顶部可能就差一个利空数据引发的的踩踏。
本周棕榈油的强势走升令很多套利遭了秧，比如抄底豆棕价差的，做棕榈油或豆油反套的，这些套利在后期并不排除随棕榈油调整再度出现反转的可能，可关注。在当前的低豆棕价差背景下，国内棕榈油需求被替代较多，华北、华东尤甚。因资金助推盘面走高太快，且基差走弱下游追涨意愿不强，成交冷清令基差进一步下跌。据统计，7月有近50万吨棕榈油排船，但主要集中在中下旬。随着时间推移，预计7月20号后国内将出现棕榈油集中到港，随港口棕榈油库存的回升，预计棕榈油基差可能有进一步下跌空间。
(文章来源：中信建投期货)
