嘉宾简介：
吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。
核心观点：
1、前几日铜价的快速上涨主要与矿端的干扰有关，年产28万的Centinela铜矿和年产5.8万吨的Zaldivar铜矿罢工使得矿端的短缺预期主导了短期行情。
2、目前的宏观氛围以及铜的反向市场结构还是可以支持铜的库存低位，但前提是下游需求的支持够强，一旦库存或宏观氛围转变，产业去库以及投机性库存都将是拖累力量，进而影响铜价。
3、6-7月份，进口盈利窗口打开时间会减少，7月份，未锻轧铜及铜材进口将环比减少。
4、节奏上，铜价已经连续上涨一个多季度的时间，三季度伴随着需求淡季价格回落风险较大，四季度仍有反弹希望。
本次专访实录：
上海金属网：近日铜内外盘不断攀升，您认为这轮变动的主要逻辑是什么？铜价已测试6630压力，近期是否有望突破？
吴玉新：前几日铜价的快速上涨主要与矿端的干扰有关，在半年报中我们提到向上的驱动来自消费端的超预期回升以及矿端的干扰继续提升。年产28万的Centinela铜矿和年产5.8万吨的Zaldivar铜矿罢工使得矿端的短缺预期主导了短期行情。需求会否季节性走弱还没法证伪，而且公布的经济数据还很亮眼，在全球库存仍处于低位的局面下，供应收紧预期容易推涨价格。目前铜价测试长期压力线后回调，能不能上破，还是要看政策的延续程度、供需变化，金融属性层面关注美元指数95的支撑程度。
上海金属网：上游干扰与消费趋弱并行，将如何影响铜价？
吴玉新：矿端干扰有较大不确定性。年初全球计划新增铜矿产量40-45万金属吨，增速2%左右，但上半年损失约43.5万金属吨。下半年，海外铜矿大概率会加快生产，以弥补上半年的损失，但追产增量还是要受疫情变化的影响，所以有较大不确定性。我们估计下半年铜矿新增量在-5到10万金属吨，增速是大幅低于预期的。需求端，复工复产的逻辑还是存在的，主要是欧美等国，国内月度需求基本恢复到往年水平，消费同比力度还是要看地产后周期居民资产负债表的情况，也有不确定性。可以关注高频数据-库存，目前的宏观氛围以及铜的反向市场结构还是可以支持铜的库存低位，但前提是下游需求的支持够强，一旦库存或宏观氛围转变，产业去库以及投机性库存都将是拖累力量，进而影响铜价。
上海金属网：14日，海关总署公布了6月份的铜精矿和未锻造铜及铜材进口量，对于这个数据您如何解读？对于7月份的进口您如何看？
吴玉新：中国6月未锻轧铜及铜材进口65.6万吨，5月为43.6万吨，环比大增50.5%，同比大增98.8%；中国6月铜矿砂及其精矿进口159.4万吨，5月为169万吨，环比下降5.7%，同比增加8.7%。首先看精矿，虽同比增加，但环比持续下滑，我国精矿进口的地区主要是南美洲，南美的疫情较为严重，秘鲁、智利铜矿相继受影响，进口量下滑，预计7月铜精矿的进口量将会继续下降。未锻轧铜及铜材进口大增，主要原因还是5-6月份进口窗口多次打开，海外冶炼厂和lme仓库的铜涌向中国，但物流的限制可能使得5月份的货集中到6月份到港报关，使得6月数据亮眼。6-7月份，进口盈利窗口打开时间会减少，7月份，未锻轧铜及铜材进口将环比减少。
上海金属网：除了上述，您认为铜市场后市还有哪些因素值得重点关注？
吴玉新：除了上面提到的供应、需求等因素，金融属性层面也需重点关注。
(1)风险偏好：下半年，乐观情绪能不能持续，乐观情绪要持续需要经济持续超预期，但这很难发生，随着美国二次疫情的爆发，美国经济将由惊喜期转为平淡期；经济复苏可能从斜率最大的阶段进入到平台期。风险偏好或将在某一时刻回摆，可能的诱发因素是政策的边际变化。
(2)流动性因素：央行的超发货币，并没推高通胀，即央行无限兜底的措施，带来的并不是有效需求的持续提升，而是流入金融市场，金融与实体已经脱钩，下游需求疲弱，但是资金推动着资源品价格(PPI)上涨，这反倒更不利于下游需求的释放，反过来限制上游资源品的上涨。全球经济已经走过上半年最艰难的时期，全球流动性的进一步释放的空间有限，一旦金融资产泡沫化，政策有边际收紧的可能。
上海金属网：对于下半年的铜价运行，您如何看？
吴玉新：下半年，仍存在很多不确定性，向上的驱动来自消费端的超预期回升、矿端的干扰继续提升，向下的驱动来自政策的回摆、资源国疫情好转以及库存的拐点。节奏上，铜价已经连续上涨一个多季度的时间，三季度伴随着需求淡季价格回落风险较大，四季度仍有反弹希望。套利方面，关注国外复工复产后的内外盘反套，低库存下的正套。
（文章来源：上海金属网）
