核心观点
■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报15000元/吨，较上周上涨3.23%，测算电解铝行业平均利润为2032元/吨，较上周上涨38.93%。二是供给端，据百川盈孚统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产，尽管除目前已经计划投复产的铝企外，本周无更多产能释放，但云铝海鑫、云南宏泰、内蒙古创源金属8月即将投产，受疫情影响电解铝投复产进程主要集中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。三是库存端，本周铝锭库存为71.2万吨，较上周上升1.42%，累库初现。四是需求端，目前为铝消费传统淡季，我的有色网调研表示本周下游铝加工企业的新增订单出现转弱迹象，开工率或将小幅下降。五是成本端，本周氧化铝价格为2391元/吨，较上周下降4.89%，测算氧化铝行业平均利润为158元/吨，较上周下降3.14%。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能则依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。
■供给端，据阿拉丁统计，5月中国电解铝总产能4106.1万吨，在产产能3673.1万吨，开工率为89.45%。电解铝产量303.55万吨，环比增长2.39%，同比下降1.96%。1-5月累计产量1508.78万吨，同比增长2.37%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝产量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。
■铝加工端，据SMM和AM数据，6月铝型材企业开工率为63.33%，环比上升了0.03pct，铝线缆企业开工率48.33%，环比上升了4.48pct，铝板带箔企业开工率为70.7%，环比下降了0.46pct，铝箔企业开工率83.71%，环比下降了0.15pct，铝棒企业开工率为55.12%，环比上升了0.07pct。
■需求端，房地产竣工端持续回暖，6月房屋竣工面积累计同比下降10.5%，较上月继续收窄0.8pct。新能源汽车带来新增量，6月汽车产量232.5万辆，累计同比下降16.8%，较上月收窄7.3pct，其中新能源汽车产量10.2万辆，累计同比下降35.32%，较上月收窄3.24pct。国内电网投资带来新亮点， 6月电网基本建设投资完成额累计同比上升0.7%，2018年12月以来首次转正，电源基本建设投资完成额累计同比上升51.5%，较上月上升了6.1pct。家电库存压力依旧凸显，6月空调、冰箱和洗衣机产量分别为2490.3、887.4和655.5万台，累计产量同比下降16.4%、6.9%和7.2%，较上月降幅收窄6.7pct、5.8pct和3.4pct，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。
■成本端，本周氧化铝价格为2391元/吨，较上周下降4.89%，本周秦皇岛动力煤市场价为572.5元/吨，较上周持平，本周预焙阳极均价为2,947.50元/吨，较上周持稳，冰晶石价格为5,500元/吨，价格保持不变，氟化铝价格为7,600元/吨，价格保持不变。
■投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业(天山铝业借壳)和神火股份。
■风险提示：1)电解铝复产和新增产能超预期；2)电解铝需求回暖不及预期；3)氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4)海外疫情持续发酵。
往期回顾
【铝|周报】步入传统淡季，去库趋缓，但成本侧持续承压20200727
正文
1。 铝市场周行情回顾
本周长江铝锭价格报15000元/吨，较上周上涨3.23%。据我们测算，电解铝行业平均利润为2032元/吨，较上周上涨38.93%，电解铝价格维持在行业现金成本线以上运行。库存方面，本周铝锭库存为71.2万吨，较上周上涨1.42%，电解铝累库初现。
2。 电解铝供应小幅上升
2.1。 电解铝5月开工率和产量小幅上升
根据阿拉丁统计，5月中国电解铝总产能4106.1万吨，在产产能3673.1万吨，开工率为89.45%。产量方面，5月电解铝产量303.55万吨，环比增长2.39%，同比下降1.96%。1-5月累计产量1508.78万吨，同比增长2.37%，甘肃、云南、广西、青海等省新增和复产铝厂为电解铝产量增长的主要原因。
2.2。 电解铝企业产能变化情况
根据百川统计，受一季度成本高压及自然灾害等意外情况影响，目前电解铝企业主动减停产达到100.17万吨。投复产产能方面，受疫情影响，投复产进程主要集中在下半年，目前待复产产能达到128.7万吨，年内还可投产产能277.5万吨。
考虑铝价、资金面、施工条件以及潜在淘汰产能等因素影响，我们预计2020年电解铝产量增量约在120万吨左右。
2.3。 铝材及原铝进口情况
沪铝方面，4月以来，终端内需好转明显，带动铝锭社会库存大幅下降，同时提振多头信心，沪铝一路上涨。伦铝方面，二季度开始海外疫情蔓延，市场担忧情绪渐浓，伦铝一路下跌，并于4月底开始原铝进口窗口打开。随着国外疫情的好转，以及国外铝厂在成本压力下开始减产，5月初期铝内强外弱的局面开始转变，伦铝价格开始上涨，但受海外疫情反复影响，据测算，本周铝现货进口盈亏为475.08元/吨，进口窗口仍未关闭。
根据海关总署数据，6月未锻造的铝及铝材进口数量为28.88万吨，累计值81.66万吨，累计同比上升219.20%，主要之前受铝价内强外弱局面影响。原铝方面，由于电解铝进口需缴纳13%的增值税，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，5月进口数量为18,271.33吨，1-5月累计进口38,118.20吨。
3。 铝下游加工企业开工情况
根据SMM统计，6月铝型材企业开工率为63.33%，环比上升了0.03pct，铝线缆企业开工率48.33%，环比上升了4.48pct，铝板带箔企业开工率为70.7%，环比下降了0.46pct，铝箔企业开工率83.71%，环比下降了0.15pct。铝棒方面，根据亚洲金属网数据，6月开工率为55.12%，环比上升了0.07pct。本周铝棒加工费为260元/吨，较上周持平，较前期下降明显，需求端转弱明显。
4。 铝终端消费情况
从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求68%，其中建筑是占比最大达31%，需求主要集中在房地产中。
4.1。 房地产竣工端持续回暖
根据国家统计局数据，6月房屋竣工面积累计同比下降10.5%，较上月继续收窄0.8pct；房地产开发投资完成额累计同比上升1.9%，今年来首次转正；房屋施工面积累计同比增速为2.6%，较上月小幅上升0.3pct；房屋新开工面积累计同比下降7.6%，较上月收窄5.2pct；商品房销售面积累计同比下降8.4%，较上月收窄3.9pct。
回顾历史，房地产新开工和竣工存在“剪刀差”，销售高峰与竣工高峰的时间差通常为2-3年，上一轮销售高峰出现在2016-2018年，这也就意味着竣工高峰大约从2019年开始，从数据上看，2017、2018年竣工面积同比增速分别为-4.4%和-7.8%，而2019年同比增速转正达2.6%，也支持了这样的一个判断，竣工端回暖有望继续带动铝需求增长。
4.2。 新能源汽车带来新增量
疫情发生以来，政府采取了推动国三汽车置换、支持二手车交易，乃至汽车下乡等一系列刺激政策支持汽车产业复苏。据中国汽车工业协会数据，2020年6月汽车产量232.5万辆，累计同比下降16.8%，较上月收窄7.3pct，其中新能源汽车产量10.2万辆，累计同比下降35.32%，较上月收窄3.24pct。库存方面，在产业刺激政策下，汽车行业库存下降明显，6汽车厂家库存为97.2万辆，总体位于历史低位。
4.3。 国内电网投资带来新亮点
国家电网于3月宣布将年初4080亿元电网投资计划上调至4500亿元，如果考虑南方电网等公司的投资，2020年电网基本建设投资有望超5000亿。根据规划，目前国内共有8条待核准、7条在建的特高压项目、以及2条柔性直流输电项目，总投资金额预计在1600亿元左右，电网投资超预期有望大幅拉动铝需求。
2020年6月，电网基本建设投资完成额累计同比上升0.7%，2018年12月以来首次转正。电源基本建设投资完成额累计同比上升51.5%，较上月上升了6.1pct。
4.4。 家电库存压力依旧凸显
产量方面，6月空调、冰箱和洗衣机产量分别为2490.3、887.4和655.5万台，累计产量同比下降16.4%、6.9%和7.2%，较上月降幅收窄6.7pct、5.8pct和3.4pct。库存方面，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。
但随着房地产竣工端回暖，作为地产后周期的家电销售有望抬升，特别是在家电企业纷纷扩展线上销售渠道以及小家电行业迎来快速发展的背景下，家电行业长期向好。
4.5。 铝材及原铝出口情况
根据海关总署数据，6月未锻造的铝及铝材出口数量为35.4万吨，累计出口236.59万吨，累计同比下降20.6%，主要受海外疫情影响。原铝方面，5月出口数量为123.83吨，累计出口7390.68吨。
5。 电解铝成本端有升有降
5.1。 氧化铝周行情回顾
本周氧化铝价格为2391元/吨，较上周下降4.89%。氧化铝利润方面，据我们测算，本周氧化铝行业平均利润为158元/吨，较上周下降3.14%。氧化铝产能明显过剩局面仍在持续，电解铝企业普遍采购意愿不强，在一定程度上抑制氧化铝价格上涨，以控制生产成本。
5.2。 氧化铝产能产量情况
据阿拉丁统计，2020年5月中国氧化铝总产能8562万吨，运行产能6555万吨，开工率为76.56%。产量方面，5月中国氧化铝产量为560.94万吨，1-5月累计产量为2,794.26万吨，同比下降7.8%。
2020年预计国内新增氧化铝产能仍有610万吨，考虑到对应的电解铝产能，氧化铝产能明显过剩。同时，海外氧化铝预计新增产能415万吨，仍将延续过剩，出口窗口仍将关闭，从而加剧国内氧化铝市场过剩局面，使国内氧化铝市场将进一步承压。在氧化铝行业利润维持较低水平的背景下，我们预计2020年中国氧化铝产量将减少100万吨，但氧化铝净进口仍高达350万吨，国内氧化铝继续呈过剩格局。
5.3。 氧化铝进出口情况
近年来，由于海外氧化铝价格相对较低，国内电解铝厂对进口氧化铝需求逐渐提高，特别是海关总署宣布自2020年1月1日起，氧化铝2020年最惠国税率5%，2020年暂定税率0,2020年以来国内进口氧化铝数量大幅增长，进口氧化铝的大量涌入国内使得海内外氧化铝价格趋同趋势愈发明显。
疫情影响下海外氧化铝价格相对较低，海外氧化铝弱势推动氧化铝进口数量大幅上升。据海关总署统计，2020年5月中国氧化铝进口26.86万吨，1-5月累计进口151.61万吨，累计同比上升了449.45%。出口方面，5月氧化铝出口0.26万吨，1-5月累计出口6.52万吨，累计同比下降了63.20%。
5.4。 其他成本端情况
临近月末大煤企调价窗口期，下游对高价煤采购积极性减弱，多以观望为主，本周秦皇岛动力煤市场价为572.5元/吨，较上周持稳。预焙阳极市场稳定，市场交投良好，本周均价为2,947.50元/吨，较上周持稳。冰晶石价格为5,500元/吨，价格保持不变。氟化铝价格为7,600元/吨，价格保持不变。
6。 行业动态
成功铝业铝棒生产线设备升级改造完成
AM:包头市主要的铝棒生产商包头成功铝业有限公司，由于铝棒市场需求疲软，公司暂时先运行2条生产线，5月下旬对每条生产线上的除尘设备及冷却水设备进行升级改造，7月底铝棒生产线设备升级改造完成。该生产商铝棒年产能10万吨，2019年3月份开始生产铝棒，去年铝棒共计产量约17,000吨，预计2020年铝棒产量25,000吨，今年上半年产量约10,000吨，6月铝棒产量3,100吨左右，预计7月份铝棒产量3,000吨，目前铝棒库存100吨左右。
印度瓦尔铝土矿公司暂停生产
AM:由于雨季到来，印度瓦尔铝土矿矿业科技公司于7月初暂停生产，本月将没有产量。他们计划10月初雨季过后复产。6月份其铝土矿产量约为30,000吨，低于5月份的50,000吨左右。其年产能200万吨，今年上半年产量约10万吨，去年全年产量约为50万吨。
广元中孚启动电解铝生产
AM:广元中孚高精铝材有限公司，是一家位于中国西南地区的新电解铝厂，年产能25万吨，从本月初开始商业运行。他们将在本月底产出第一批铝水。他们将分三个阶段启动整个生产，年产能分别为80,000吨、80,000吨和90,000吨。该公司拥有282台320kA的电解槽。
湖南高胜集团铝单板项目开工
AM:7月25日上午，由湖南高胜集团投资的铝单板生产和爬架两个项目同时在桃江经开区开工。这两个项目第一期用地面积30亩，投资1亿元，主要生产铝模板、爬架、铝幕墙、铝装饰板等建筑领域产品，预计今年内建成。投产后将分别建设年产100万平方米铝幕墙、铝装饰材料铝单板生产线和年产100套爬架生产线。
俄铝第二季度铝销量环比增长6.8%
AM:俄铝发布公告称，今年第二季度铝产量环比下降1.4%至92.7万吨，铝销量环比增加6.8%至97.6万吨。第二季度公司铝土矿产量环比增长8.8%至389万吨；氧化铝产量为200.9万吨，环比基本持平。
乾胜铝业检修再生铝合金锭生产线
AM:广东省主要的再生铝合金锭生产商肇庆市乾胜铝业有限公司，上周初对再生铝合金锭生产线进行停产检修，预计8月初检修完成并恢复生产。公司主要以出口再生铝合金锭为主，当前日本消费商补库完成，观望市场，再生铝合金锭市场需求回落。该生产商年产能10万吨，2019年产量55,000吨左右，今年上半年产量约22,000吨，6月份产量约5,500吨，预计7月份产量3,000吨左右，目前没有铝合金锭库存。
中铝山西暂停使用进口铝土矿
AM:中铝山西铝业有限公司是中国一家大型氧化铝生产商，自本月初开始暂停使用进口铝土矿，目前主要使用国产铝土矿，月消耗量在30万吨左右中铝山西铝业有限公司是中国一家大型氧化铝生产商，自本月初开始暂停使用进口铝土矿，目前主要使用国产铝土矿，月消耗量在30万吨左右。公司自本月初暂停使用进口铝土矿，因为成本太高而氧化铝价格低迷。6月份其进口铝土矿消耗量10万吨左右，目前没有库存。7月份其国产铝土矿用量预计30万吨左右，高于6月份的约12万吨，目前库存约为15万吨。
创源金属二期电解铝将投产
AM:内蒙古创源金属有限公司为北方一主要电解铝生产商，计划8月底启动其二期电解铝生产，涉及年产能32万吨。该公司6月份生产了约37,500吨电解铝，7月份预计持平，目前没有铝锭库存。去年其总产量约40万吨，今年上半年共生产约22.5万吨。
亚太科技全资子公司拟投建轻量化铝合金产品项目
AM:亚太科技公告，公司于2020年7月27日召开董事会会议，同意公司全资子公司亚通科技与海安经济技术开发区管理委员会就亚通科技在海安经济开发区投资兴建轻量化铝合金产品项目签署《投资协议书》，在亚通科技现有厂区西侧新增土地、厂房、设备，投资建设轻量化铝合金产品项目，该项目总投资60,000万元。同日，亚通科技与海安经济技术开发区管理委员会完成《投资协议书》的签署。
河南首次以市场配置出让铝土矿取得圆满成功
AM:近日，河南省公共资源交易中心挂牌交易4处铝土矿矿权。其中河南陕州区王家后乡冉山铝土矿勘探历时近40分229轮次报价3.73亿元，溢价2.58亿元，溢价率224.35%，分创了溢价和溢价率之冠。河南首次开创了以市场竞争方式配置矿产资源的先河，取消了氧化铝企业铝土矿资源配置的区域限制政策，打破了原来以协议方式出让矿业权的瓶颈。
巴林铝业2020年第二季度产销量均同比上涨
AM:巴林铝业7月26日公布了其2020年第二季度运营结果。该公司销量超过390,750吨，同比增长25%，产量达到378,558吨，同比增长24%。巴林铝业预计2020年产量将达154万吨。
亿特铝业暂停铝杆生产线运行
AM:由于目前铝杆市场消费疲软，内蒙古地区主要的铝杆生产商内蒙古亿特铝业有限公司，7月上旬暂停1条铝杆生产线运行。该生产商铝杆年产能60,000吨，2019年产量约50,000吨，2020年上半年产量20,000吨左右，6月份产量约4,000吨，预计7月份产量2,500吨左右，目前没有铝杆库存。
新疆博佳轻合金将暂停铝棒生产线运行
AM:新疆地区主要的铝棒生产商新疆铂佳轻合金有限公司，受新疆地区新冠肺炎疫情冲击，公路运输受阻，导致他们铝棒库存大幅增加，公司计划8月1日暂停所有铝棒生产线运行。该公司铝棒年产能10万吨，2019年产量15,000吨左右，今年到现在产量3,500吨左右，6月份产量约1,000吨，预计7月份产量2,300吨，目前铝棒库存1,000吨左右，正常情况下没有铝棒库存。
印尼安塔姆减产铝土矿
AM:印度尼西亚安塔姆矿业公司是一家大型铝土矿生产商，由于价格太低，7月份计划产量10万吨左右，低于6月份的20万吨左右。其铝土矿年产能400万吨，今年上半年产量130万吨左右，去年全年约为200万吨，目前库存约为20万吨。
朔州能源将恢复一半电解铝产能
AM:山西晋能集团朔州能源铝硅合金有限公司，北方地区一家小型电解铝生产商，年产能80,000吨，计划未来几个月内恢复一半产能。公司去年共生产约70,000吨电解铝，今年上半年产量约25,000吨。
华兴铝业将完成氧化铝生产线检修
AM:山西华兴铝业有限公司是中国北方主要的氧化铝生产商，年产能200万吨，将在下个月完成氧化铝生产线的检修。该公司拥有三条氧化铝生产线，其中一条年产能100万吨的氧化铝生产线于6月底因分解槽泄漏停产。该公司6月份氧化铝产量约12万吨，预计7月份产量约80,000吨，目前没有库存。今年上半年，他们的总产量约为70万吨，而去年的产量约为130万吨。
红然铝业恢复氟化铝生产
AM:孝义红然铝业有限公司是中国山西唯一一家氟化铝生产商，他们于上周末起恢复氟化铝生产，7月份产量预计为700吨。由于市场表现疲弱，他们曾于6月初暂停氟化铝生产。公司已于上周末复产，本月预计生产氟化铝700吨。该公司有一条生产线，氟化铝年产能40,000吨，6月份无氟化铝产出，2020年上半年产量约7,000吨，他们2019年全年总计产量在18,000吨左右。
远东铝业暂停铝杆生产
AM:内蒙古地区主要的铝杆生产商内蒙古远东铝业有限责任公司，7月中旬最后一条铝杆生产线暂停运行，改为生产铝母线，初步计划9月份再恢复生产铝杆。因为铝杆市场需求疲软，没有订单，于7月份中旬暂停铝杆生产，改为生产铝母线，目前2条生产线全部生产铝母线。该生产商年产能20万吨，2019年铝杆产量约20,000吨，2020年上半年铝杆产量约11,000吨，6月份铝杆产量500吨左右，预计7月铝杆产量与6月份持平，目前没有铝杆库存。
万基铝业铝棒生产线轮流检修完成
AM:河南地区主要的铝棒生产商河南万基铝业股份有限公司，7月12日开始对铝棒生产线进行轮流检修，本次检修导致他们铝棒产量减少1,000吨左右。7月中旬电解铝价格涨幅较大，下游客户订单减少并观望市场。公司刚好趁此机会于7月12日开始对所有生产线进行轮流检修，7月25日检修完成，目前运行4条生产线。该生产商年产能15万吨，2019年产量约13万吨，计划2020年产量与2019年持平，今年上半年产量约65,000吨，6月份产量约12,000吨，预计7月份产量11,000吨，目前没有铝棒库存。
云南神火将启动三段电解铝生产
AM:云南神火铝业有限公司为西南地区一主要电解铝厂，年产能45万吨，计划下月初开始启动第三阶段15万吨电解铝生产。7月份他们将生产约23,000吨电解铝，较6月份约15,000吨有所提升，今年至今其总产量已达约60,000吨。
兴安化工增加氧化铝产量
AM:孝义市兴安化工有限公司是中国北方主要的氧化铝生产商，年产能300万吨，预计7月份氧化铝产量约21万吨，高于6月份的18万吨。该公司共拥有四条氧化铝生产线，6月份运行3条生产线，由于氧化铝价格从本月初开始上涨，我们相应地重新启动了最后一条生产线。该公司去年氧化铝产量约280万吨，今年上半年氧化铝产量约100万吨。
德保百矿将增产电解铝
AM:广西德保百矿铝业有限公司，是百色百矿集团有限公司一家子公司，计划自8月底开始启动剩余电解铝产能的生产，涉及电解铝年产能10万吨。他们将在10月底实现30万吨年产能的满负荷生产。广西百色百矿集团拥有4座铝厂，合计年产能达130万吨。该集团去年共生产约70万吨电解铝，今年上半年产量40万吨左右。他们6月份电解铝产量约66,000吨，预计7月份产量将持稳。
韦丹塔铝业暂停几内亚铝土矿进口
AM:韦丹塔铝业有限公司是印度一家大型氧化铝生产商，因几内亚雨季他们自7月初起暂停进口几内亚铝土矿。该公司氧化铝年产能200万吨，铝土矿年消费能力600万吨，7月份消费铝土矿约45万吨，与上月持平，目前持有库存约140万吨。他们其余部分的铝土矿采购自印度国内市场。2020年铝土矿总计消费量在490万吨左右，2020年上半年消费铝土矿约270万吨。
亚太科技拟收购菱富铝业51%以上股权
AM:亚太科技公告，公司与日本三菱铝业株式会社于2020年7月30日签订《股权转让意向协议》，公司拟收购三菱铝业持有的苏州菱富铝业有限公司51%以上股权。菱富铝业是一家专业生产热交换铝微通道扁管挤压件的供应商，应用领域涉猎汽车空调零部件、家庭空调零部件等行业。
7。 A股电解铝上市公司情况对比
从投资角度看，当前电解铝行业利润的改善和维持主要依靠两点，一是终端需求对铝价的拉动，二是成本端氧化铝等成本的持续压制。
综上，我们建议关注两类标的，第一类是氧化铝自给率低，电解铝产能大的标的，具备更大的业绩弹性；第二类是产能持续扩张，盈利端拥有成长性的标的，具备更大的业绩弹性。建议重点关注云铝股份、天山铝业和神火股份。
（文章来源：齐丁有色研究）
