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供需驱动仍偏向上 焦煤价格或将保持偏强震荡

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12月份双焦的核心矛盾在于需求的持续性、以及政策端的供应扰动。终端可能有减弱,但铁水产量将继续维持高位,焦炭各地去产能政策超预期,焦煤也有安全检查、进口限制等供应减量因

12月份双焦的核心矛盾在于需求的持续性、以及政策端的供应扰动。终端可能有减弱,但铁水产量将继续维持高位,焦炭各地去产能政策超预期,焦煤也有安全检查、进口限制等供应减量因素。在供应收紧预期下,下游企业积极冬储补库,焦煤价格将保持相对偏强,建议维持低买思路。

供应减量明显,焦煤驱动向上

11月份以来,焦煤期现货价格大幅上涨,主要基于这些逻辑:1、中澳关系紧张,澳煤进口严格管控;2、蒙古疫情反复,蒙煤通关量大幅减少;3、安全监管趋严,国内煤开工也有减量;4)下游积极补库存,焦煤需求稳定。

短期来看,市场对明年需求预期较为积极,这将影响黑色产业的生产行为,即使需求出现走弱,铁水、焦炭的也将平稳,同时下游主动冬储,对冲去产能需求减量;而安全生产、进口减量等因素持续影响焦煤供应,焦煤供需将维持偏紧状态。虽然焦煤价格已接近3年来的高点,但驱动仍向上,不存在趋势转跌的风险。基差角度来看,焦煤期货上行速度快于现货,在出现升水后波动或加大,建议谨慎参与,维持低买思路。

具体来看,四季度以来,焦煤供需的改善,偏需格局发生了由宽松向紧平衡的转变,10-11月随着进口的收紧、国内安全监管的趋严,焦煤呈现加速上涨的态势,基本逻辑已得到市场验证,这种供需偏紧的状态有望在12月份持续,焦煤价格也将相对偏强。

需求:真实需求小幅减弱,补库需求旺盛

对焦煤而言,我们习惯于将焦煤需求拆分为真实需求和补库需求两个方面,真实需求取决于焦炭产量、补库需求取决于行业的一致性库存行为。

12月份,通常是铁水、焦炭产量的季节性淡季,但今年旺季需求较好,采暖季限产偏宽松,焦炭利润又保持高位,在产高炉、焦炉的减产意愿较低。但10月份以来的去产能,导致了部分焦炉的淘汰,2000万吨以上的在产焦炉关停导致了真实需求的部分减弱,同时新投产焦炉对优质主焦的需求增强,同时带来了结构化的需求变动,利好优质低硫主焦。

另外,临近年底,焦化厂、钢厂的冬储补库行为仍在持续,其中焦化厂补库更早,平均库存已补充至18天左右,超出了去年同期,钢厂进口煤占比高,澳煤、蒙煤进口减量后,担心原料煤紧张,转向补充国内煤,我们认为这种一致性补库行为,在12月份仍将持续,库存可用天数或将增加至20天以上。

对于补库需求,我们可以简单测算,全年焦煤消费量在5.5亿吨左右,若焦化厂库存增加一天,约相当于150万吨焦煤需求,若2个月内库存增加3天,既相当于年化需求增加2700万吨,既补库的边际需求将对冲真实需求的减量,对国内焦煤价格的拉动较大。

供给:保安全叠加进口减量,供应总体趋紧

1、国内:安全生产影响产能释放,国内产量或有下降

2020年1-10月份,全国焦煤产量3.98亿吨,累计同比2.4%,稍高于下游焦炭的增速,因此前三季度的焦煤供给整体稍显宽松。

进入四季度,国内供应宽松的环境已有改善,今年的政策深刻影响了煤炭行业,内蒙煤矿倒查20年,导致了内蒙焦煤减量,由于内蒙焦煤占比较小,对整个行业的影响不甚明显。但对煤炭的供应有共通之处,既影响焦煤供应的最重要因素主要是政策和安全,10-11月份,山西作为焦煤主产地,相继发生煤矿事故,安全检查趋严,煤矿企业的生产积极性也将受到影响,也抑制各类超产行为。

2、进口:蒙煤澳煤进口双减,进口量大幅下降

1)1-10月份进口总量下降2.1%

2020年1-10月份,焦煤累计进口6527万吨,同比减少2.1%,但从进来来源国看,今年澳洲、蒙古进口量有所分化,其中澳洲前三季度达到3511万吨,同比增54%,蒙古前三季度进口1977万吨,同比减33%。

2)年底进口难以放松,总体进口量减少

11月份以来,进口政策波动较大,从预期压港通关,到通关预期落空,从预期蒙煤进口增量替代,到蒙煤受疫情影响减量,总体进口量出现了明显减量。从近几年的政策规律来看,出于总量平控的考量,四季度往往是进口煤政策收紧的时期,且主要针对海运焦煤,特别是澳大利亚焦煤,蒙古煤受到的影响较小。

目前来看,澳煤、蒙煤的进口均有减量,12月份,焦煤进口的核心影响因素转变为,对澳煤严格进口管控、疫情影响蒙煤通关的持续时间问题。从近期较为紧张的中澳关系来看,澳煤的进口限制或长期化,市场预期的2021年初集中通关放行,也有再次延后,预期落空的可能。即使考虑到500万吨压港转为通关,这其中包含较多的终端资源、可流通量并不多。

而蒙煤的通关很大程度上受蒙古疫情影响,近日蒙古国每日仍有本土新增,因此12月份蒙煤可能继续受到疫情管控,口岸通关能力,司机人员、道路天气等问题影响,即使近日开启“绿色通道”,288口岸每天的通关量也低于500车,因此12月份总进口量环比仍将减量较大,全年进口总量或在7000万吨左右。

3)海外钢材产量恢复,国际焦煤需求好转

另外,从全球焦煤的供需来看,近几个月海外钢铁产量恢复,对焦煤的需求也有明显提升,国际焦煤价格在经历底部徘徊后,也有向上反弹可能,国际市场上本身可流向中国的资源量边际减少,但由于国内煤炭进口政策的限制,国内-国际市场有所割裂,进口的管控也有长期化的可能,进口端总体驱动向上。

后市展望:供应减量持续,焦煤价格驱动向上

短期来看,11月份月份需求恢复超预期,市场对明年上班的需求预期也转为相对积极,这将影响黑色产业的生产行为,即使12月份终端需求出现走弱,钢厂、焦化厂开工意愿高,铁水、焦炭产量的调节将相对滞后,同时下游企业主动补库存,焦煤需求将总体平稳;而安全生产等因素可能持续影响焦煤供应,进口端也将有明显减量,焦煤总体供需将维持偏紧状态。

落实到焦煤库存的变化,预计12月份煤矿库存保持低位,下游焦化厂、钢厂库存或持续提高,在库存转移带动下,焦煤价格或维持反弹的格局。

焦煤期货主要由进口煤定价,同时受国内供需影响,11月份焦煤01、05合月均有大幅上涨,主要是基于供应的减量驱动。分析认为,12月份供应端的扰动将持续影响市场,虽然焦煤价格已接近3年来的高点,但供需驱动仍向上,不存在趋势性转跌的风险,从基差角度来看,期货的上行速度快于现货,在出现升水后,高价下波动或加大,建议谨慎参与,维持低买思路。

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