元旦假期后第一周，尿素现货市场犹如去年12月下旬的市场一样，毫无趋势迹象，下游工业环保限产解除但需求仍无起色，加之有气头工厂复产预期，现货贸易商普遍等待春节前行情回调后再择机采购。工厂方面，尿素生产企业库存为25万吨，处于近六年最低值(六年均值71万吨)，9—10天的工厂预收也远高近六年同期水平(六年均值5天)，全国日产量低于12万吨。低开工、低日产使得需求的边际变化对市场影响作用放大。同时，寒冬导致天然气供应紧缺，以天然气为原料的尿素工厂迟迟没有复产消息。
2021年春节时间点较晚，春节过后农业施肥就要启动，这是本轮行情的必要而不充分条件。元旦假期后的第一周末，河北疫情进一步加重，农业终端销售网点及下游工业用户担心重蹈2020年春节后疫情导致物流受限无法运输的覆辙，纷纷提前采购备肥，春耕备肥旺季提前兑现。此时，尿素生产厂家借机提高尿素现货价格，由于没有涨停板限制，每日以40—50元/吨的幅度上调，最高上调90元/吨。两周时间，尿素期货价格上涨250元/吨，接连创出尿素期货上市以来新高。
产业套保库存压力后移
在Contango结构下，大部分产业客户及现货公司均会考虑买现货卖期货策略，只要尿素期货价格与现货价格的价差可以覆盖仓单成本，则可以进行无风险套利。本轮上涨行情中，大量期现正套(买现货卖期货)套保盘入场，该策略将工厂的显性库存转换为期货套保盘的隐性库存。此轮现货价格上涨除了实质性需求外，大量需求来自于期货溢价后套保盘的现货采购，而现货成交转好又推高了现货价格，也进一步推涨了期货价格。
套保盘理论上可以一直持有到2105合约交割时为止，套保盘采购现货所带来的“需求”延迟到最晚5月份兑现，库存压力也相应后移。交易所仓单日报为显性库存，2101合约交割量接近7万吨，其中大部分均为1月合约与5月合约的正套头寸，5万—6万吨已通过期货2105合约提前卖出，加上近两周新入场的套保盘，保守估计本轮上涨行情中2105合约总套保量在30万—40万吨，这部分隐性库存在期现结构发生逆转时将大量进入市场，进而加剧现货市场向下回调。
1月18日多头主力资金大量减仓离场，两个交易日持仓量减少4万手，三分之一持仓减持对于期货价格影响巨大，两个交易日盘中跌幅约100元/吨。期货价格大幅下跌，现货市场却依然维持涨势(涨幅明显收窄)，期现结构在1月18—20日完成了从期货溢价到现货溢价的转变，期现结构逆转使得前期买现货卖期货的套保头寸实现可观利润。
交割货源冲击河南市场
2101合约集中交割日为1月18—20日，仓单主要来自河南晋开与天庆，两家厂库仓单占集中交割量超过九成。接货方大多在期货2105合约上套保，交割期间正值期货价格大跌、期现结构转变的时间窗口，而集中出货对于河南区域现货市场形成进一步打压，7万吨尿素重新流回现货市场。
采购交割区域外的现货发运至交割仓库内进行无风险套利的头寸同样盈利。套保盘平仓后现货重新销售，销售价格远低于工厂最新高端报价。货源未动，只是销售主体由工厂转换为贸易商，该部分现货均未真正流转到终端，给春节前的现货市场雪上加霜。
综上所述，春节前尿素现货市场将重回低库存、低周转局面，期货市场成交量和持仓量也将重新回到元旦假期前的水平，价格在1930—2000元/吨区间振荡。春节后，春耕用肥以及印度招标将使得尿素2105合约迎来一波小阳春。
鉴于国储货2月底后陆续出库，3、4月还有新增产能投产，库存显性化与供应端压力将压制期货价格，届时尿素市场将迎来新一轮主动去库存周期，期现结构也会从期货溢价再次转为现货溢价结构。(作者单位：国泰君安期货)
（文章来源：期货日报）
