前期全球商品出现单方向共振，有色金属作为本轮行情的风口，价格创下了新高，沪铜期货表现也尤为抢眼，主力合约价格曾突破7万关口。外盘方面，假期期间伦铜持续走强，对沪铜价格形成提振，全球流动性宽松或将持续，境外疫情放缓也将继续对铜价形成利好。国内方面，铜矿加工费依然处于低位，供应依然偏紧，“就地过年”政策有望令下游企业快速复工复产。
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后市来看，预计短期沪铜期货价格将展开调整行情，调整行情结束后，中长期仍有望继续上行。
先来分析下本轮铜价牛市行情的原因
外盘伦铜走强提振沪铜
春节假期期间，美元回落，伦铜明显走强，截至2月19日，伦铜收于8941美元/吨，创下9年新高，周涨幅达到7.49%，春节假期归来，伦铜涨势不止，22日突破9000美元整数关口。多款新冠疫苗已经上市，境外疫情有所放缓，美国每日新增新冠肺炎确诊病例数有所下降，美国、欧盟、日本的制造业PMI指数逐步摆脱低位，回升至荣枯线附近，令市场对全球经济复苏有所期待。另外，美国新任总统拜登上台后，计划再为提振美国经济出台新的经济刺激政策，美国时间2月25日，美联储主席鲍威尔在国会的表态偏鸽派，令市场对于流动性收紧的预期大幅降低，总体来看，全球市场的流动性依然宽松，是短期推动伦铜大涨的主要因素，而伦铜和沪铜具有较高的关联性，它的走强也将拉动沪铜上涨。
从基本面来看，全球铜供需格局依然利好铜价。据世界金属统计局公布的报告显示，2020年1-12月全球铜市供应短缺139.1万吨，此前在2019年全年供应短缺38.3万吨。2020年1-12月全球矿山铜产量为2079万吨，较2019年相比持平。2020年全球精炼铜产量为2394万吨，较去年同期增加2%，中国和智利增幅显著，分别增加103.2万吨和6万吨。2020年全球需求量为2533万吨，2019年为2386万吨。2020年中国表观需求量为1499万吨，较2019年增加17.1%。
库存方面，2020年12月末报告库存较2019年12月末水平减少7.6万吨。其中包括LME仓库净交付3.89万吨，COMEX库存增加3.35万吨。1-12月上海库存减少4.85万吨。目前伦铜库存依然处于偏低水平，截至2月24日，LME铜库存为79700，继续处于近3年来的低位。
展望后市，随着境外疫情的逐步恢复，美国房地产市场或迎来新一轮投资热潮，铜的需求有望得到提振。
今年，为控制疫情，我国施行“就地过年”政策，导致许多工人留在当地过年，春节假期已经结束，企业陆续复工复产，预计节奏会比往年要快。另外，今年我国经济受疫情影响的程度将明显减小，在低基数效应的提振下，经济数据有望表现亮眼，而铜价和宏观经济关联性较强，经济的回暖也将利好铜价。
全球铜精矿仍维持偏紧格局
矿业是秘鲁经济的引擎，该行业出口占秘鲁总出口的60%。从秘鲁的生产情况来看，目前为遏制疫情发展，秘鲁实施了新的封锁措施。秘鲁政府发布第009-2021-SA号最高法令，将卫生紧急状态再次延长180天，至2021年9月2日。前期智利北部港口风浪以及秘鲁疫情封锁加剧市场对发运的担忧，发运问题将导致2月到3月到港量减少。发船延误使得市场对货物紧张的预期加强，节后供应可能出现阶段性短缺。目前铜精矿现货加工费已跌至40美元/吨历史低位。
目前全球铜矿供应已从新冠疫情的影响中逐步走出来，铜矿产量环比继续恢复，但仍未达到去年同期水平。展望2021年，预计2021年海外铜精矿新增产能约96万吨，其中较大比重来自印尼的Grasberg矿区。预计全球产量将受益于2020年受限制的运营水平的复苏以及最近投产的矿山的扩建和计划中的大型矿山的开工，包括Kamoa Kakula，Spence硫化物项目和Lone Star等项目。2021年铜精矿市场供需趋于平衡，铜精矿库存仍处于偏低水平。
精炼铜产量保持稳定
2021年1月SMM中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。继2020年末铜炼厂赶工完成年度计划后，铜冶炼开工率在1月出现明显下滑，一些炼厂下调产量，另有部分炼厂进行检修，使得国内精炼铜产量环比下滑。从2月份炼厂排产计划来看，年初排产量虽普遍不高，但2月国内炼厂基本无检修，因此预计2月精炼铜产量将实现小幅增长。目前需求在春节假期及季节性影响下表现略偏弱，国内在供大于求的背景下逐渐累库，不过铜材加工及终端市场的订单表现尚可，铜市在春节期间的累库力度低于市场预期。
沪铜价格短期面临调整
宏观面上，海外货币政策预计维持宽松，叠加气温回升及疫苗接种的顺利推进，全球经济修复仍将是市场的主旋律。基本面上，前期资本开支决定当期产能释放，2013年后全球铜矿企业的资本投入明显下滑。而由于海外疫情扩散使得经济运行受阻，部分矿业企业开始下调资本支出，影响了中长期的铜矿供应。
预计未来1-2年全球铜精矿供应都以短缺或偏紧为主，精铜市场供需处于紧平衡状态。与此同时，在经济和需求持续复苏的带动下，未来海外补库的力度有望得到加强。
总体而言，随着利多效应淡化，预计沪铜短期面临调整，调整结束后仍将重拾升势。
展望后市，随着金三银四的开工旺季到来，国内铜的需求有望稳步抬升，而随着境外疫情的逐步放缓，制造业还将继续复苏，届时可能形成国内国外制造业共振的火热局面。
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