报告摘要
走势评级：油脂：看涨
报告日期：2021年03月9日
★重大事件
近日，受到日照港散货压港从而导致塞港的影响，山东部分油厂缺豆停机；叠加短期非洲猪瘟抬头，豆粕需求低迷，华东部分油厂因豆粕胀库停机，使得豆油供应紧张，昨日盘中涨幅一度突破5%，创下9492元/吨的近八年历史性高位，领涨油脂板块。
★基本面分析及展望
豆油方面：受到港口塞港以及豆粕胀库影响，大豆到港量较少且大豆榨利的倒挂，使得短期油厂开机率将维持低位，3月豆油预计将持续降库，叠加原油上涨与通胀的宏观预期，一季度豆油走势预计仍将维持高位坚挺的表现；中长期来看，随3、4月大豆到港量的增加，开机率的上升以及豆粕需求的转好，豆油供应二季度预期将开始增加，而新增需求有限，预计豆油价格重心将震荡走低。
棕榈油方面：虽然主产地马来西亚进入增产周期，但预计累库缓慢，而国内由于一季度棕榈油到船量回落，棕榈油库存处于较低位置，再加上巨大的豆棕价差下豆油偏强走势的带动作用，利好棕榈油替代性需求，预计一季度棕榈油价格仍将维持高位震荡走势。而二季度开始随着马来西亚产量恢复加快，且豆油供应紧张得到缓解，国内棕榈油库存或将进入累库状态，棕榈油价格重心或将有所下移。
★风险提示
南美天气利好，大豆收割进度加快；进口大豆到港高于预期；以及猪瘟短期迅速好转，豆粕需求恢复等风险。
报告全文
1、供应偏紧+原油价格上涨+资金持续青睐，推动油脂价格上涨
近日，受到日照港散货压港从而导致塞港的影响，山东部分油厂缺豆停机；此外，短期非洲猪瘟抬头，豆粕需求低迷，华东部分油厂因为豆粕胀库而停机，使得豆油供应紧张。在供应端紧张的推动下，昨日盘中涨幅一度突破5%，创下9492元/吨的近八年历史性高位，领涨油脂板块。
回顾豆油行情的走势，自2月初以来一直维持震荡上涨行情，国际大豆的供应偏紧格局使得其价格在7500点左右面临较强支撑。2021年一季度在油厂开机率较低、国内大豆到港量减少以及下游刚需坚挺的情况下，国内豆油库存走低至历史同期较低位置，促使昨日DCE豆油增仓上行，成交量较前一交易日增加16.8%。
而棕榈油1月中旬以来一直维持高位震荡的走势，前期受到马棕历史低位的库存影响，使得其价格在6500点左右面临较强支撑。而近期受到豆油涨幅带动，利好棕榈油替代性需求，叠加国内棕榈油到船量回落，棕榈油库存处于较低位置，使得棕榈油随油脂板块的上涨而上涨。
2、油脂基本面分析及后市展望
2.1、节后大豆到船回落，豆油库存累积困难
近日，受到日照港堵塞影响，山东进口大豆卸港受阻，从而使得部分油厂因缺豆而停机；此外，近期非洲猪瘟抬头，豆粕需求低迷，华东部分油厂因为豆粕胀库而停机，截至3月5日油厂大豆压榨开机率增至47.42%，较上周的42.84%增加4.58%，节后开机率低于历史五年同期平均，仍处于较低位置。大豆到船方面，天下粮仓数据显示2021年2月大豆实际到港594万吨，较1月减少23.6%，而3月初步预计到港620万吨左右，4月份初步预估760万吨，可见一季度大豆到港量3月起逐月恢复，预计中长期缺豆情况将会改善。而短期受到局部油厂豆粕停机以及部分油厂缺豆停机影响，预计本周大豆压榨开机率将继续下降。故供应端的紧张，利好豆油涨幅。
成本方面，进口大豆价格继续维持震荡偏强走势。根据IMEA数据显示，巴西收割进度及出口装运速度仍然缓慢，截至3月5日巴西最大的大豆生产州马托格罗索州大豆收割完成67.2%，较五年均值80.2%减少13%；而阿根廷大豆生长进度落后，截至3月3日生长评级为差的作物比例调高至20%，且其产量受到干燥天气影响有进一步下调可能。受到南美大豆收割缓慢，使得美豆有少量新增需求影响，预计3月9日USDA即将发布的月度供需报告仍可能再度下调美国20/21年度期末库存。故预期南美大豆大量上市前，大豆供应仍旧偏紧，国际大豆价格将维持坚挺，从而给到了豆油价格坚挺的成本支撑。
下游需求方面，虽然受到高价位影响，提货量有所回落，但节后补库刚需仍旧坚挺，且国内油脂总库存仍处于低位，豆油刚需较难被替代，截至2月26日，国内豆油商业库存总量84.74万吨，较前一周减少3%，处于历史同期较低水平。预计受到短期开机率维持低位，下游需求较为坚挺的影响，本周豆油库存将进一步走低，利好豆油上涨。
受到开机率下降与库存较低的影响，预计短期豆油将维持震荡偏强走势。但中长期来看，随着3月底大豆到港量的增加，油厂开机率大增，且随着二季度南美大豆的收割完成，进口大豆价格走弱，利空豆油价格；此外若猪瘟控制得当，下半年生猪存栏的逐渐恢复，豆粕需求大概率缓慢恢复，进而将促使油厂提高开机率，豆油的供应也将被动增加，从而使得豆油价格重心走低。
总的来看，因国内港口塞港，豆粕胀库，大豆到港量较少，且大豆榨利走低，国内油厂短期开机率预计将维持低位，而国内油脂总库存处于低位，叠加原油上涨与通胀的宏观预期，一季度豆油走势预计仍将维持高位坚挺的表现；中长期来看，随4月大豆到港量的增加，开机率的上升以及下半年豆粕需求的缓慢恢复，豆油供应二季度预期将开始增加，而新增需求有限，预计届时或将限制豆油价格涨幅。
2.2、产地进入增产周期，豆棕替代带涨棕榈油
近日，根据天下粮仓市场调查预测马来西亚棕榈油局(MPOB)将在3月10日发布2月份马来西亚棕榈油供需数据显示，受到前期降雨利好，预计主产地马来西亚将进入增产周期，预计2月马棕产量将环比提高5.8%，2月底马来西亚棕榈油库存将增至142万吨，较上一月增加7%。但增产幅度仍将受到疫情影响劳动力的限制，故3月增产幅度或将维持在6%左右。
而海外需求方面，根据船运调查机构SGS周一公布的数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为105.3万吨，较1月的110.4万吨下滑4.6%。受到2月印度政府将毛棕榈油进口关税基准价格上调32美元至1045美元/吨影响，高价格抑制了棕榈油进口需求。根据印度媒体(GGN)数据，印度2月进口棕榈油为39.5万吨，较印度溶剂萃取商协会(SEA)公布的1月印度进口量78万吨减少49.36%。且据最新的船运调查机构ITS数据显示，马棕3月1-5日出口量在166435吨，较上月同期降幅9.1%，虽然目前处于棕榈油消费淡季，且棕榈油的高价格抑制了下游需求，但印度1月油脂总库存处在178万吨的低位，叠加2月进口量较低，而3月受到印度斋月节的补库需求影响，预计3月印度棕榈油进口量将有所回升。故预计马棕3月出口或将实现正增长1~5%，预计棕榈油3月库存将增至149~156万吨，仍处于历史同期较低水平，支撑棕榈油价格。
中国方面，目前24度马来西亚棕榈油在华南地区的盘面进口利润仍维持倒挂，预计2~3月进口量预计都将维持在40万吨左右低位水平，较一月减少31%。受到未来到船减少的预期影响，预计棕榈油库存仍将维持低位，截止3月5日，全国港口食用棕榈油总库存65.77万吨，较前一日66.08万吨降0.5%，较5年平均库存降低6.4万吨，仍处于历史同期较低位置，给到国内棕榈油现货价格坚挺支撑。
豆棕价差方面，豆油由于一季度油厂停机、新增供应短缺影响，豆油大涨带动了棕榈油期价的走高。05合约豆棕价差达到了历史最高点1548元/吨，利好棕榈油的替代性需求，而全国油脂库存亦处于较低位置，利好棕榈油上涨。中长期而言，棕榈油基本面弱于豆油，预计远月合约豆棕价差仍将维持高位。
总体来看，虽然主产地马来西亚进入增产周期，但预计累库缓慢，而国内由于一季度棕榈油到船量回落，棕榈油库存处于较低位置，再加上巨大的豆棕价差下豆油偏强走势的带动作用，利好棕榈油替代性需求，预计一季度棕榈油价格仍将维持高位震荡走势。而二季度开始随着马来西亚产量恢复加快，且豆油供应紧张得到缓解，国内棕榈油库存或将进入累库状态，棕榈油价格重心或将有所下移。
3、投资建议
综上所述，受到港口塞港以及豆粕胀库影响，大豆到港量较少且大豆榨利的走低，使得短期油厂开机率将维持低位，且国内油脂总库存处在相对低位，叠加原油上涨与通胀的宏观预期，一季度豆油走势预计仍将维持高位坚挺的表现；中长期来看，随4月大豆到港量的增加，开机率的上升以及豆粕需求的转好，豆油供应二季度预期将开始增加，新增需求有限，预计豆油价格重心将震荡走低。
而棕榈油而言，虽然主产地马来西亚进入增产周期，但预计累库缓慢，而国内由于一季度棕榈油到船量回落，棕榈油库存处于较低位置，再加上巨大的豆棕价差下豆油偏强走势的带动作用，利好棕榈油替代性需求，预计一季度棕榈油价格仍将维持高位震荡走势。而二季度开始随着马来西亚产量恢复加快，且豆油供应紧张得到缓解，国内棕榈油库存或将进入累库状态，棕榈油价格重心或将有所下移。
总的来看，我们仍维持一季度油脂震荡偏强的预估，二季度价格重心有下滑的可能。
4、风险提示
南美天气利好，大豆收割进度加快、进口大豆到港高于预期；以及猪瘟短期迅速好转，豆粕需求恢复等风险。
