自步入3月以来，伴随着美元走强，国际糖价及国内白糖价格联袂走出下滑行情，目前白糖期货价格已跌破5300关口。预计在市场利多不足的背景下，白糖后市将以弱势震荡格局为主。
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2020/21榨季全球食糖供应面临缺口
巴西作为重要的食糖主产国，其产量变动牵动着全球糖市的神经
预计2020/21年度巴西食糖产量将达到创纪录的4184万吨，同比增加40%，出口也将达到创记录高位，库存结转量同比增幅不大。就2021/22年度而言，巴西中南部2021/22年度的甘蔗收割将于4月开始，受气候问题的影响，巴西中南部2021/22年的甘蔗收成预计降下降至5.75亿至5.8亿吨的范围，糖产量预计降至3600-3650万吨。随着新榨季巴西糖厂的开榨，全球食糖供应最紧张的时段已结束。
印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产国。由于北方邦部分地区的非季节性降雨损害了甘蔗作物，预计2020-21年度印度食糖产量为3020万吨，较最初预估值降低约80万吨，仍高于2019-20年度的2740万吨。同时，印度国内糖的一般消费量仅为2600万吨。因此印度借助出口补贴政策将国内过剩的食糖库存转移至国际市场,同时泰国欧盟减产也为印度糖提供了较佳的出口机会。去年12月中旬，印度批准了一项每吨5833卢比（79.53美元）的补贴，以鼓励资金紧张的糖厂在2020/21年度出口600万吨糖。在集装箱持续短缺的情况下，受白糖市场短缺及较好的需求带动，印度出口糖紧俏，目前约有430万吨糖已签署出口合约，实现本榨季70%出口目标，较去年同期增加50万吨。后期印度出口集中供应的压力缓解，市场关注焦点将转移到巴西新榨季。
在国际糖市经历了连续三年的供应过剩格局之后，鉴于今年巴西产量的预期下调，国际糖业组织(ISO)预计2020/21年度全球食糖供应可能出现480万吨的缺口，高于此前预计的350万吨。全球产量预估为1.6904亿吨，较上月预估减少约200万吨，欧洲、伊朗、巴基斯坦和泰国的产量均有所下调。预计2020/21年度全球消费量为1.7382亿吨，库存/消费比为53.33%，高于2019/20年度的57.32%。需关注印度出口补贴确定后该国的出口情况、新冠肺炎疫苗面世对全球经济复苏的积极作用。总体而言，受2020/21榨季供应短缺的前景支撑，我们对国际糖价保持中期看多的思路。
截至2021年2月底，甘蔗糖厂已进入生产旺季，甜菜糖厂已全部收榨。2020/21年制糖期全国已累计产糖867.67万吨（上制糖期同期882.54万吨）。本制糖期全国累计销售食糖338.5万吨（上制糖期同期401.72万吨），累计销糖率39.01%（上制糖期同期45.52%）。截至2月底，全国累计工业库存达到529.17万吨，同比增加48.35万吨，高于近5年同期均值，同时也创出近年来的新高值。一方面，广西作为食糖主产区，去年11-12月销售冷淡，使得广西库存同比增幅较大。另一方面，进口糖数量增长使得加工糖供应充足，从而抢占了部分国产糖市场。年后加工糖产量快速提升，销量较为理想，加工糖库存持续下滑。因此2月加工糖销量增幅明显，而国产糖销量仅小幅增长，国产糖受到了加工糖市场的明显挤压。
就2月单月而言，食糖生产量为208.28万吨，同比减少32.81万吨。食糖销量为82.08万吨，同比增加0.44万吨，高于近5年同期均值79.44万吨。步入3月后，食糖销量较为平淡，中下游持有库存的意愿减弱，现货采购以满足客户的刚需买盘为主。目前全国工业库存在继续累库中，3月底糖厂库存将达到年内峰值，市场等待旺季去库存的到来，后期去库存情况将取决于销售进度。预计2021年食糖消费维持稳定，增幅变化不大，总量维持在1500万吨左右。
年初进口糖冲击明显，后期有望减弱
一季度进口许可发放慢，中国1月份进口糖62万吨，2月份进口糖43万吨。2021年1-2月中国累计进口糖105万吨，同比增加73万吨，进口压力依然明显。其中包含部分古巴糖，不会全部加工流入市场。2020/21榨季截至2月底中国累计进口糖355万吨，同比增加224万吨。前期巴西雷亚尔大幅贬值推动巴西糖出口量大增，从巴西对中国食糖发运情况来看，去年12月发运量 36.53万吨，11月发运量 51.96 万吨。今年1月发运量 6 万吨，2 月发运量 15.23万吨，以巴西港口到中国港口按 45天计算，2月份后进口巴西糖到港量减少。叠加一季度配额发放放缓及进口利润萎缩，预计后期进口压力有望得到一定缓解。近期传闻今年配额外许可证发放量为287万吨，同比332万吨减少45万吨。
从糖浆进口情况来看，2021年1-2月中国累计进口糖浆7.34万吨，数量仍偏高，但低于去年同期的7.68万吨，同比减少0.35万吨。目前糖浆与白糖的价差较大，但与国内白糖、F55的检测指标相比，糖浆的检测指标仍有一定差异，因此大型终端消费企业不会轻易去使用糖浆。后期只要存在合适的价差，则糖浆仍将供应国内市场，糖浆进口短期难以得到有效遏制。
白糖后市将弱势震荡
基本面上，糖市正值消费淡季，现货市场的供应压力较为明显。目前国内糖企处于最后压榨阶段，广西大部分糖厂在3月底将结束压榨工作。按照以往规律，国内正处于一年内工业库存最高的时段。同时进口糖量大幅增长的趋势从去年延续至今，大量进口加工糖抢占了部分国产糖的市场，这使得本榨季截至2月底的国内食糖工业库存处于历史同期的高位水平。但后期在进口量下降的预期下，国产糖有望赢回部分市场，去库存化进度将得到提升。此外，市场预期甜菜糖料种面积出现下降，这也将给糖市带来一定支撑，限制糖价下跌空间。总体而言，预计近期白糖期货主力合约将以弱势震荡的格局为主，运行区间为5200-5360。
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