下半年随着充沛流动性、供需错配等前期推涨因素的减弱，预计铜的单边市已进入尾声，转向波动市。5月份的高点大概率确定为年内高点，利空因素逐渐展现，美联储Taper预期、政策顶等，但在海外需求提升、国内基建碳中和等托底、库存低位局面下，下行空间也较为有限。
宽松货币政策收紧预期
美联储、欧央行等央行资产负债表扩张刹车难，欧洲央行PEPP明确规划到2022年3月，而美联储和日本央行尚未公布明确的扩表路径，全球央行购债速度高位回落，但仍呈正增速，全球央行扩表可能要到四季度才会看到拐点的信号。美国就业目标尚未达成，通胀压力提前到来，美联储加强预期管理，年中美联储议息会议提到讨论缩减QE，同时，美联储上调了2021年的经济预期，并大幅上调了今年的通胀预期。目前5月非农就业人数与疫情冲击前的2020年2月非农就业人数相比，缺口仍有763万，加息和退出QE均未提上议程，未见实质收紧，下半年全球流动性或仍将保持整体充裕。
国内M2、社融数据拐点出现，但货币政策执行报告以及领导的讲话都表达了稳字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性，下半年货币政策大概率趋于正常化，社融、M2与名义GDP增速相匹配。为防止经济短期过热，上半年国内财政政策较为收敛，1-5月，全国发行地方政府债券仅为2020年同期的55%，接近2019年同期水平，但是，1-5月专项债发行远不及去年同期，且专项债占政府债发行总量的比例较低，专项债发行节奏有望再加速，积极的财政政策有望再度发力托底。
铜市供应将有所增加
2021年6月SMM中国电解铜产量为82.93万吨，环比降低2.4%，同比增加9.2%。预计7月国内电解铜产量为85.10万吨，环比上升2.6%，同比增加13.5%；至7月份累计电解铜产量为588.85吨，累计同比增长13.6%。精铜产量增速依然较高，其中减量主要来自于西南铜业、赤峰金峰以及豫光金铅，但由于近月来粗铜加工费维持在高位，精铜TC也触底反弹，外加硫酸价格高位，使得冶炼厂利润空间较足，使炼厂维持高开工率。
下半年铜矿或将迎来扩产增产的小高峰。5月25日，刚果金Kamoa-Kakula铜矿投产，预计第一阶段的铜产量约为20万吨/年。秘鲁Mina Justa铜项目接近完工，第一批电解铜也已产出，预计精矿中所含铜的年产量约为10万吨/年。塞尔维亚紫金矿业下属丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带采选项目进入试生产阶段，该项目投产后预计年均产铜9.1万吨。嘉能可计划在2021年底前重新开放其在刚果民主共和国的Mutanda Mining铜和钴项目，2019年和2018年该矿铜产量分别为10.3万吨和19.9万吨。印尼的 PT Freeport项目正处于地上转地下开采阶段，预计2022年完全转为地下开采，未来两年增量较大；疫情造成的铜矿减产部分预计今年将恢复。
下半年消费仍有韧性
上半年看，美国的铜消费主要应用于房屋建筑等领域，市场利率处于低位，美国新建住房销售出现明显改善，此外，美国的基建政策也正在推进。目前看美国经济修复同比或见顶，但正从耐用品切换至服务板块，下半年美国有望全面放开，环比仍有韧性，欧洲景气度仍在持续攀升，有望接力美国。总体看，下半年海外铜消费仍将稳步回升。
目光再转向国内，铜消费占全球近50%，边际变化将对全球供需平衡产生较大影响。电网投资1-5月增速处于5年来最低水平，完成进度仅占计划额的1/4，下半年在投资计划的压力下，需求有望改善。地产方面，按照三年竣工周期推算，2018年新开工面积持续增长，将支撑2021年竣工面积增速，利于地产后周期品种；新能源汽车将继续保持高增长，再加之三季度芯片荒预计将得到改善，汽车整体产量将有所增加；家电产销将进入季节性淡季，下半年在海外生产逐渐恢复的情况下，出口走弱的风险较高，家电领域的金属消费相对上半年预计将有回落。
综上，下半年随着欧美等国正在走向全民免疫，美欧等经济体修复呈接力状态，所以需求会仍有韧性；国内预计货币政策正常化、财政政策发力托底；海外流动性仍然充裕，美联储更多还是预期管理，预计要到四季度才会看到较为明确的信号。供应层面，进口铜矿TC触底反弹，冶炼厂开工率有保障，国储抛铜进行中；需求层面，欧美复苏+补库将提升海外需求，国内，需求有韧性；库存方面，有回升，但仍处于历史低位。价格方面，随着充沛流动性、供需错配等推涨因素的减弱，预计铜的单边市已进入尾声，转向波动市。但在海外需求提升、国内基建碳中和等托底、库存低位局面下，下行空间也较为有限。
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