总体上，下半年随着高炉产能置换项目落地量增加，供给端总产能有望进一步增长，铁水产量仍保持高位，螺纹钢产量整体供给弹性较大。而终端消费方面，下半年基建仍是稳增长的关键因素，地产仍存赶工预期，但是赶工强度可能逐步转弱，钢材出口随国外疫情逐步好转而回升，下半年需求有望进一步好转。预计下半年螺纹钢价格走势总体或呈宽幅震荡。
一、行情回顾
(一)上半年螺纹钢期货走势分析
2020年，螺纹钢期货由于意料之外的公共卫生事件的发生，经过两次探底后大幅上涨，上半年RB2010合约上涨4.7%，最高价为3679元/吨，最低价为3103元/吨。对于螺纹钢上半年的行情可分为五个阶段：
1、春节前市场平稳，走势窄幅震荡。
2、春节后首个交易日出现大跌，意料之外的公共卫生事件使得假期延长，导致经济活动暂停，下游企业推迟复工，从而创下“疫情底”。
3、大跌之后的反弹，资金交易的是疫情后在利多政策刺激下螺纹钢的补偿性修复，原因是市场预计在经济下行压力增大的情况下，国家会出台更多的政策刺激来带动市场的流动性。
4、二次探底。主要是3月之后随着海外公共卫生事件出现大面积蔓延，直接影响国内钢材的出口，另外在高库存、低消费，原料大幅下跌的带动下，螺纹再次下跌，价格再创年内新低；
5、二季度低位后大幅反弹。本轮大涨主要是4月份开始国内疫情影响逐渐转弱，下游地产和基建出现赶工，下游终端消费强劲，需求保持高位，库存出现明显去化，叠加原料端加速上涨带动下，螺纹表现强劲。
(二)螺纹钢现货市场走势分析
螺纹钢现货方面呈现先抑后扬的走势，大体和期货螺纹走势相似。螺纹期现基差上半年一直低位徘徊，主要原因在于库存过高影响下，现货在上半年面临较大的压力。另外今年螺纹现货区域分化较为明显，整体呈现“北强南弱”，上海和北京地区价差在逐步扩大，主要原因在于华北地区收益于雄安新区的开工，现货需求较好，南方地区6月份之后降雨影响较大，影响终端消费。
二、供给端：产量快速回升，下半年供给弹性仍存
(一)粗钢产量创历史新高
根据统计局数据显示，1-6月国内粗钢产量49901万吨，同比增长1.39%，生铁产量43268万吨，同比增长7.04%。今年上半年虽然受疫情影响，但随着产能的释放和钢厂环保设备的不断推进，铁水产能逐渐宽松，生产快速恢复至去年同期水平且持续保持在高位。另外2020年高炉产能置换的集中投产期主要集中在下半年，下半年将迎来置换产能的高峰期，高炉和电炉投产量环比增大，钢材供应弹性或进一步增大，下半年钢厂利润将是调节产量的关键性因素，如果钢厂利润配合，产量或有望打破上半年螺纹钢产量的高点。
(二)长短流程产量表现
上半年螺纹钢产量低位回升，据我的钢铁监测全国139家建筑钢厂数据显示，2020上半年螺纹钢产量为8516万吨，同比去年减少406万吨，其中上半年长流程贡献产量为7610万吨，短流程贡献量为906万吨。上半年国内突发公共卫生事件，导致钢厂在2、3月份开工率和产能利用率出现大幅下调，使得今年上半年螺纹钢整体产量低于去年同期，但随着国内疫情得到控制，且钢厂利润回升之后，螺纹产量在4月份之后快速回升并持续保持在高位。在国内限产政策取消一刀切之后，钢厂开工率和产能利用率得到大幅提升，因此下半年环保限产政策对于螺纹供给影响有限。
短流程生产方面，自2016年供给侧改革以来，电炉成本是钢铁行业生产的安全垫，电炉成本的决定性因素在于废钢价格，而废钢价格高的主要原因在于长短流程均以废钢作为原材料，而国内市场长流程对于废钢的消耗量更大，对于废钢的话语权更大，也就是说，长流程在一定条件下，可以通过控制废钢价格的方式，来抑制电炉产量。今年一季度因为疫情废钢供给相对有限，废钢价格保持坚挺，但成材价格出现大幅下滑，造成电炉成本较高，电炉生产处于亏损，而在一季度末，随着国内疫情缓解，短期废钢供给充裕，废钢价格出现大幅下滑，电炉生产成本降低，电炉生产量也在4月份开始之后大幅增长。近期由于部分电弧炉企业生产出现亏损，短流程产量出现小幅下滑。
(三)高库存成为常态
2020年上半年，螺纹钢钢厂库存和社会库存冲高后回落，春节后螺纹钢钢厂库存和社会库存一度令市场出现恐慌，其中钢厂库存今年最高点达776万吨，同比高出去年同期461万吨，幅度146%；社会库存今年最高点达1427万吨，同比高出去年同期545万吨，幅度47%。今年3月份高库存形成的主要原因在于，突如其来的疫情影响下，今年春节假期被延长，而高炉本身的特性使得生产依旧，消费完全停滞，进而造成今年上半年巨量库存的情况，但市场资金面宽松以及偏强的需求预期未出现踩踏式下跌。市场经历上半年行情后，期货市场对于库存的抗压性更强，因此在消费淡季库存再次出现累库时，盘面反应依然坚挺，截止6月底，我的钢铁统计样本钢厂库存为321万吨，高出去年同期101万吨；社会库存为768万吨，高出去年同期202万吨，螺纹钢社会库存及钢厂库存均高于去年同期水平，今年淡季降雨力度高于超过以往年份，部分地区洪涝严重，灾后重建或产生额外的钢材需求，下半年终端需求仍存，另外市场对今年冬季疫情或出现再次爆发的担忧仍存，螺纹需求或在三季度产生爆发，库存压力或将在四季度体现。
三、需求端：需求集中爆发，韧性较强
2020年上半年螺纹钢需求低位回升，集中爆发，一季度受疫情影响下，春节假期延长，终端停工停产，消费出现大幅下滑且持续时间久；二季度得益于国内疫情控制效果显著，下游复工复产，需求在4月份之后开始爆发式增长，且持续两个多月保持高于去年同期的位置。上半年1-6月螺纹钢表观消费量相比去年同期下滑8%，房地产新开工累计同比下滑4%，基建投资增速为-3%，因此下半年赶工预期仍存，另外今年部分洪涝地区灾后重建，且市场担忧今年冬季疫情或出现再次爆发的可能，预计下半年终端消费或在三季度产生爆发，螺纹钢表观消费或在三季度出现新的高点。
(一)房地产
受疫情影响，房屋新开工，施工，竣工以及商品房销售面积均在2月份出现大幅回落，随着国内疫情得到控制，国内复工复产的推进下，主要指标也在逐步恢复，但政策端依然坚持“住房不炒”，另外近期也出现了一定程度针对局部过热地区的地产调控措施加码状态，但由于我国信贷环境较为宽松，房贷利率处于低位，对房屋的销售形成支撑，今年6月居民中长期贷款增长呈现超季节性表现，对下半年地产销售整体预期并不悲观，预计房地产修复至一定程度后将重回缓慢下行周期，韧性依然较强。
(二)基建
为应对上半年国内新冠疫情，基建成为国家逆周期托底的主要措施，国家拟发行专项债从去年的2.15万亿提高到3.75万亿，另外还将发行1万亿抗疫特别国债，允许用于基建项目本金，基建资金来源较为充足，通过基金增量推算，2020年基建投资增速达8%，1-6月基建投资增速为-0.1%，下半年投资增速或达14%以上水平。6月份南方雨水一定程度上影响了基建的施工进度，短期对增速持续回升的幅度形成了干扰，但单月8%的增速仍处于较好水平，下半年来看，短期降雨仍然较大，但仅影响短期基建的投资速度，并不会影响全年总量，伴随着地方政府专项债资金的进一步落地，下半年基建仍将持续向上修复。
(三)出口
1-5月份，我国累计出口钢材2500万吨，同比下降14.1%，下降的主要原因是海外疫情，使得国外需求回落，抑制国内钢材出口。目前海外疫情仍在蔓延，但最坏的阶段已经过去，考虑订单到出口有3个月左右时间差，3季度钢材出口依然疲弱，4季度将有所改善。总体来说，海外制造业恢复的速度还较为缓慢，加之疫情进程的不确定性，下半年外需改善的空间相对有限。
四、螺纹钢季节性走势分析
从近六年螺纹钢期货价格走势来看，螺纹钢全年上涨概率较大的月份为1、2、4、7、8月，下跌概率较大的在3、9、10，其余月份无明显季节性。这主要是因为1、2月份市场对新的一年市场需求有一个好的预期；3月份下跌，春节过后的惯性回落，这个时间市场经过冬储，贸易商手里库存量多，为了缓解手中资金压力，往往会快速的抛售现货；4月份上涨，主要是市场经过3月份下跌之后，情绪有所缓解，在叠加下游金三银四的旺季消费，往往会出现一波上涨行情；7、8月上涨，是需求预期的提前反映，虽然夏季炎热不利于施工，但整体上并不影响工程的进度，且贸易商积极拿货以备旺季需求，进一步推高了钢价；9、10月份下跌，需求预期提前透支，在这样的预期下，钢厂的生产力度增加，贸易商备货充足，导致市场供给压力增加，一旦实际需求低于预期，钢价都将呈现快速回落。
五、原料端
(一)供紧需强，铁矿石强势上涨
2020年上半年铁矿石走势先抑后扬，二次探底后在二季度呈现单边上涨走势。春节后大幅下跌主要在于市场对于未知事件的过度反应，春节期间重大公共卫生事件的不断发酵，使得整个市场对于需求的过度悲观预期所导致；3月份原油暴跌叠加海外公共卫生事件的扩散，铁矿石出现了二次探底，各国为了抑制疫情停工停产带来的经济衰退，全球各国纷纷出台宽松的货币政策刺激经济，进入4月份之后，随着国内疫情的好转，终端需求逐步恢复，国内各地开始赶工，成材的表观消费超预期坚挺，屡创新高，高炉和电炉开工快速回复至去年同期水平，钢厂产量也进入旺季模式，铁水产量大幅上涨，并不断创出新高，加大了对铁矿石的需求，而国外疫情的蔓延使得铁矿石发运量整体回落，国内港口铁矿石库存持续走低，特别是5月低之后，巴西疫情扩散严重，市场对巴西发运量存在一定担忧，铁矿石的供需错配使得铁矿石价格从4月份之后开始大幅上涨，铁矿石期货主力i2009合约二季度累计涨幅32.59%，最高达798元/吨。铁矿石下半年展望，国内终端继续赶工，对于钢材的需求或保持高位，另外随着国外疫情得到好转，各国经济重启将加大对铁矿石的需求，预计三季度铁矿石供应偏紧需求旺盛或将延续，支撑铁矿石价格继续上涨。
(二)去产能支撑，焦炭上行
焦炭上半年走势先抑后仰。一季度焦炭价格震荡走低，主要在于国内疫情导致下游复工推迟，需求延后，成材端螺纹钢钢厂库存和社会库存不断走高，钢厂利润回落，开工下滑，焦炭需求回落，而成本端焦炭价格走低，焦炭重心下移；二季度焦炭低位反弹，5月之后单边上涨，主要在于两会前期主要产区环保限产的影响，山西孝义地区4.3米焦炉限产30%-50%，山东地区“以煤定焦”文件，江苏徐州680万吨产能淘汰，而需求端维持高位，供紧需强的格局促使焦炭5月上涨的行情。焦炭下半年走势展望，随着山西部分焦企检修结束之后恢复生产，焦炭供需边际转弱，预计后期多随成材螺纹钢走势影响，但短期依旧处于紧平衡。
六、下半年行情展望和操作建议
总体上，下半年随着高炉产能置换项目落地量增加，供给端总产能有望进一步增长，铁水产量仍保持高位，螺纹钢产量整体供给弹性较大。而终端消费方面，下半年基建仍是稳增长的关键因素，地产仍存赶工预期，但是赶工强度可能逐步转弱，钢材出口随国外疫情逐步好转而回升，下半年需求有望进一步好转。预计下半年螺纹钢价格走势总体或呈宽幅震荡。
下半年钢材市场整体多空并存，阶段性供需错配或存在一定的投资机会，节奏上，短期需关注消费淡季结束之后，市场的实际需求恢复节奏，我们认为下半年需求或呈现先增后回落的走势，主要有两个方面原因，一方面今年雨季较往年相比影响较大，部分地区灾后重建或带来部分钢材需求的驱动，另一方面市场担忧今年冬季疫情或出现再次爆发，终端存在提前赶工的可能。操作建议，对于旺季需求相对乐观的情况下，可逢低做多远月合约，以及关注卷螺差的套利机会。
风险点：钢材需求不及预期，国内经济大幅下滑；海外疫情继续扩散；去产能，环保限产显著加强；原料端出现大幅下滑。
（文章来源：冠通期货）
