本期嘉宾介绍：郭盛华，海航期货宏观首席，长期致力于宏观经济、货币理论和政策、利率、财政、产业发展、统计分析等领域的学习研究和全球金融市场的追踪观察；对美国、日本等发达经济体的货币当局、中国等新兴经济体的央行政策以及越南等发展中国家的货币体系有全面、深入研究。
受公共卫生事件影响，今年以来全球经济和金融市场遭遇了重大考验。在此背景下，美联储在今年3月两次紧急降息，但之后没有对利率进行进一步的调整；同时美联储还宣布在目前的情况下暂时不会考虑实施负利率政策。那么，美联储接下来会有哪些动作？该央行既有货币政策的实施情况是怎样的？今年美联储又使用了哪些新型货币政策工具？这些工具对市场产生了哪些影响？对此，东方财富网再次邀请到了海航期货宏观首席郭盛华先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
郭盛华在接受采访时表示，为了向特定的企业或行业提供支持，今年以来美联储先后创设了多款有针对性的货币政策工具。同时，支持力度非常大，主要是美联储在推出新一轮量化宽松的时候，它向市场承诺提供不限量的流动性支持。而从结果来看，美国近期经济数据出现明显改善，总体来说，美联储这些措施取得了较好的效果。
以下为全文采访实录：
主持人：观众朋友们，大家好，欢迎收看新一期的《财富观察》，我是鹏涛。今天我们非常荣幸又再次请到海航期货的宏观首席郭盛华先生作客到节目当中，来追踪一下今年美联储货币政策的动向，我们首先通过短片来认识一下郭先生。欢迎郭总作客，郭老师，您好。
郭盛华：主持人好，观众朋友们好。
主持人：我们都知道美联储有很多既有的货币政策，包括贴现，也包括存款准备金率，接下来首先请郭老师给我们介绍一下既有货币政策在接下来会有怎样的实施情况。
郭盛华：借今天这个机会，我先和大家介绍一下美联储既有货币政策的实施情况。首先我们看一下美联储利率政策的实施，今年3月3日，美联储有一次紧急降息，当天美联储宣布降息50个基点，把联邦基金利率的目标区间从1.5%到1.75%，下调到1%到1.25%。同时美联储把利率的上限叫超额存款准备金利率，从1.6%下调到1.1%，把利率下限叫隔夜逆回购协议利率从1.5%下调到1%。另外，美联储当天还把一级信贷利率从1.75%下调到1.25%，这是3月3号美联储的一次紧急降息的情况。
不久之后，在3月15号美联储又有一次紧急降息过程，这次降息的幅度是100个基点，也就是说美联储把联邦基金利率的目标区间从之前的1%到1.25%，下调到0%到0.25%，同时把利率上限超额存款准备金利率从1.1%下调到0.1%，把利率下限隔夜逆回购协议利率从1%下调到0%，同时美联储把一级信贷利率从1.25%下调到0.25%。这是美联储今年两次降息情况的简单介绍。
再后来的4月29号、6月10号，美联储两次议息会议上，美联储都没有对利率进行进一步的调整，而且同时美联储还宣布在目前的情况下暂时不会考虑实施负利率政策，这是今年以来美联储利率政策的实施情况的简单回顾。
主持人：一开始美联储有一个非常规的降息动作，但是目前来看美联储这样一个进一步的政策宽松，似乎这个口子不会开的这么大。
郭盛华：是的，同时还有一些货币政策工具可以使用。
主持人：咱们接下来不妨聚焦一下，比如说刚刚提到的像贴现包括您后面会提到的比如说日内信贷等等，这些政策大家也非常想了解它后续的具体实施情况。
郭盛华：我们简单再介绍一下其他既有货币政策的实施情况，首先刚才主持人提到贴现，我们在介绍利率政策的时候提到过，美联储把一级信贷利率两次下调，分别下调了50个基点和100个基点，这对于金融机构通过贴现窗口向美联储申请资金帮助来满足资金需求，是很有利的，因为一级信贷利率可以降低这些机构的资金成本，这是贴现的情况。实际上在今年3月份的时候，美联储和其他的一些联邦机构都是鼓励金融机构通过贴现窗口，来获取资金，来满足资金的需求。
主持人：鼓励一些银行去拥抱这样一个流动性。
郭盛华：是的，利用这个工具来获取资金，这是贴现。还有一个是我们刚才叫日内信贷，这款工具是提供一个短期资金的，从工具的名字上我们也可以看出来是日内的一个操作，机构有临时的、短期的资金缺口或者需求的时候，同时日内信贷这么一款工具来向美联储申请。
另外还有个比较重要的工具叫存款准备金率，在今年3月15日，美联储第二次宣布紧急降息的时候，它还同时宣布取消对金融机构存款准备金率的要求，这是一个比较重要的调整。
这三款政策之外，还有一款比较重要的政策工具叫回购，这款工具我们详细地、多介绍一下。首先我们回顾一下最近二十年回购政策工具的实施情况，过去二十年回购工具它主要用的比较多或者说发挥作用比较大的有三个时期，第一个时期是在2001年的9月，当时“911”事件发生之后，为了稳定市场，美联储通过回购工具向市场提供大量的流动性支持。当时最高的一天投放的流动性超过800亿美元，这是一个高峰。第二个高峰在2008年9月份，当时是次贷危机爆发，为了稳定市场，满足市场对资金的需求，美联储加大了回购的操作，当时最高的一天操作规模超过了一千亿美元。特别是在9月中旬雷曼兄弟倒闭的时候，当时市场压力非常大，流动性紧张，美联储果断加大了对回购的操作，来满足市场对资金的需求，这是第二个高峰期。第三个高峰期在2019年的9月，我们知道2017年到2019年美联储有一轮缩表的过程，美联储通过缩表把资产负债表的规模从大约4.5万亿美元缩减到大约3.8万亿美元，这个过程在2019年的8月结束了。缩表我们讲对市场的流动性造成了比较大的影响，到了9月份出现了一些问题，当时货币市场具体来说叫一般抵押融资市场，叫GCF，这么一个市场，它的短期利率快速上涨。为了稳定市场，美联储再次通过回购操作来释放流动性，来调节利率。
主持人：回购是它比较常用的一个政策手段。
郭盛华：它用的比较多。这里面有一点，金融危机之后，次贷危机我们刚才讲9月份有大量的回购操作，但是2008年10月份之后到2019年，这期间它实际上是没有用回购操作工具的，因为次贷危机爆发之后美联储后来不用回购，而是用了一个叫资产购买，也就是叫量化宽松这么一款工具来代替。在次贷危机爆发之后，美联储一共通过三轮的QE，也就是量化宽松来刺激经济。在这个过程当中回购实际上是没有使用的，后来随着美国经济的复苏，美联储开始收紧货币政策，包括加息，包括刚才提到的缩表，在这个过程中回购也是没有必要使用的，因为它在收紧，就没有必要再向市场提供流动性。直到2019年9月份，它的利率出现一些变化，利率上涨比较快，市场有不稳定的迹象，所以美联储又重启了回购这款工具。这是过去二十年美联储使用回购工具比较多的三个历史时期。
那么我们讲，今年3月为了稳定经济，为了向市场提供更多的支持，美联储继续使用这款工具，在3月份的时候，特别是3月17号当天，它提供了1528亿美元的回购操作，是历史上最高的一天。同时今年的回购操作还有一个特点就是期限比较长，规模特别大，像3月12号当天美联储宣布提供期限三个月的回购操作五千亿美元，第二天3月13号美联储再次宣布提供五千亿美元期限三个月的回购操作，加上五千亿美元期限一个月的回购操作，这三个操作加起来总额度是1.5万亿美元。
主持人：那是不是说回购的这款工具在应对一些突发性事件的时候，其实这是比较能够体现出来一些效果。
郭盛华：可以这么说，它比较灵活，期限一般是以短期为主，但是在需要的时候它又可以延长期限，就像我刚才介绍的，它延长期限实际上还有一个效果，就是为美国国会通过救助法案，为财政部采取支持措施，为美联储采取更多的货币政策措施创设新的货币政策工具，争取了时间，这款工具我们讲非常重要，我们也比较详细介绍了一下。
主持人：您提到了这么多的货币政策的一些方式，大家会觉得其实美联储在应对经济的变化，它的货币政策的手段是非常丰富的，但是也会非常担忧，就是在一些事件性的影响之下，这一顿猛如虎的救市猛药，具体会不会对后市的经济而言遗留下来一些隐患在，这个您怎么评价呢？
郭盛华：其实从美联储开展这些操作的同时，理论界也好，整个行业也好，一直有一些声音在提醒大家要注意，就是说这些政策可能会有一些负面作用。我们讲这个担心当然也是有道理的，这些负面作用比方说力度过大，比方说可能造成收入差距过大，甚至可能会引发资产泡沫，或者说造成一些僵尸企业等等。实际上这些担心我们讲是有道理的，但是在面对一些突发事件影响的时候，作为政策制定者在没有选择的情况下，只能先用所有可以用的政策措施和政策工具来稳定市场，来保证经济的基本正常运转，这是当务之急。
主持人：另外还有就是美联储的一些创新型的货币政策工具，它对于缓解金融市场的流动性在这块也起到了非常大的帮助，具体这些工具在接下来的实施，您也给大家花点时间介绍一下。
郭盛华：我们刚才介绍了美联储既有货币政策实施的一些情况，包括利率政策，包括准备金，也包括贴现和回购操作等等，我们再和大家介绍一下美联储今年以来它创新的一些货币政策工具的使用情况。
提到美联储货币政策工具的创新，之前我们先介绍一个操作叫做量化宽松，之前我们也提到了，量化宽松是通过资产购买向市场提供流动性，来支持经济的这么一个工具，一个措施。2008年金融危机爆发之后，美联储先后实施了三轮的资产购买，也就是三轮QE来刺激经济，我们讲基本上达到了预期的目的，美国经济后来是逐步复苏了。今年3月15日美联储第二次紧急降息之后，美联储它宣布推出七千亿美元的新一轮资产购买，也就是新一轮的QE。一周之后，美联储又修改了这个计划，宣布向市场提供不限量的资产购买和流动性支持，就是没有限制，要多少给多少。在这种情况下，美联储同时还陆续推出了多款新的货币政策工具，那我们讲不限量的QE加上新的货币政策工具，实际上就把美联储的QE政策扩展成了QEE(全面量化宽松)政策，也就是说这是一个政策的很大的一个调整和变化，甚至可以说是一个升级，QE变成了QEE。
这些货币政策工具的创新，它的情况怎么样，我们想通过一个图片来给大家简单介绍一下。大家可以看到这有一张图表，这是我归纳和总结的今年以来美联储推出的新的货币政策工具的一些情况，首先我们看这是推出的日期，这里有货币政策工具的名称，这一栏是对应的货币政策工具的规模，余额这边是截止到上周(7月8日)美联储实际使用这些货币政策工具的情况，后边我们简单介绍一下这些货币政策工具都有什么作用。
主持人：能不能挑一些重点的，重要的一些政策给大家讲讲它的内核是什么。
郭盛华：好的，我们先看一下这些政策工具的基本情况，而且需要补充的就是说这些政策工具推出之后，美联储后来还扩大了这些政策工具的应用范围，向市场紧急提供更大的支持。
大家可以看一下第一款工具叫商业票据融资便利，简称CPFF。第二款叫做一级交易商信贷便利，简称PDCF。第三款是共同基金流动性便利，简称MMLF。然后是一级市场公司信贷便利，简称PMCCF，再然后是二级市场公司信贷便利，简称SMCCF。这一款是定期资产支持证券贷款便利，简称TALF。这款叫主街企业贷款计划，简称MSLP。之后这款叫工资保护计划流动性便利，简称PPPLF。最后这款叫市政流动性便利，简称MLF。这些工具它是向不同的领域提供支持，所以我们可以看到这些工具的范围非常广，支持的力度非常大。下面我们简单介绍几款相对来说比较重要，影响比较大的一些政策工具。
首先我们来看一下两款，这两款是配合的，一款叫做一级市场公司信贷便利，它的目的是支持新的债券发行。我们讲有一级市场就有二级市场，下面这款叫二级市场公司信贷便利，它的目的是向流通中的公司债券提供流动性的支持。这款工具，二级市场这款工具实际上有两个使用的途径，在今年5月12号的时候，美联储开始通过SMCCF这款工具买入债券类的ETF，6月15号美联储编制了一个债券指数，通过这个指数买入指数中的公司债券，都是一些比较有名的公司发行的债券，比方说沃尔玛，比如说AT&T电信公司等等都是一些大公司，他们发行的债券。当市场受到冲击的时候，可能这些债券的流动性会有一些问题，那么美联储通过SMCCF这么一款工具来支持这些公司发行的债券，改善它们的流动性，这是一款工具。
接下来我们再介绍一款叫做主街企业贷款计划，这款计划是在今年3月23号美联储创设的一款新的货币政策工具，它主要是向符合条件的中小企业提供流动性支持，这么一款工具。在大概一个月之后4月30号美联储又宣布扩大了这款工具的应用范围，具体来说美联储把符合这款工具条件的企业人数，也就是雇员的人数从一万人扩展到一万五千人，这样的话就有更多的企业可以通过这款工具来获得帮助。另外一个条件是美联储把企业的年收入从25亿美元扩展到50亿美元，那么这个指标同样可以允许更多的企业来通过这款工具获得帮助，这是主街企业贷款计划。这款计划我们补充一点，主街是英语Main Street的中文翻译，我们知道它是代表的中小企业，是一个代称，和它对应的我们知道很熟悉的一个词叫华尔街，华尔街我们知道是指代大公司集团的，也就是说我们看到美联储它的政策考虑到了方方面面。
主持人：我们提到这些创新的一些货币政策，可能就是向一些特定有需求的一些市场去做一个特别的制定，而且我们看到创新型的货币政策层出不穷，让我们感受到美联储货币政策它的这种非常强劲的动力。另外一方面大家也会担忧，其实它的度很难把握，毕竟它是结合当下的一些特定需求事项进行制定的，所以度难把握，可能选择应用这些特殊型、创新型货币政策的当下可能也会后面带来一些风险。你会不会在这块有一些自己的思考？
郭盛华：我们刚才其实已经简单考虑到了这点，未来随着一些突发事件的影响它逐渐消除，经济和市场逐渐恢复正常，其实美联储是会适当考虑退出这些货币政策工具的使用，也就是说美联储它有整个的计划，从这一点来讲大家不必过于担心。
另外我们还有两款工具给大家介绍一下，一款比较重要的工具叫做工资保护计划流动性便利，简称PPPLF。这款工具是今年4月初美联储推出的一款工具，这款工具的推出过程我们先简单回顾一下，在3月26号的时候美联储和其他的一些联邦机构，当时发了一个声明，就是说鼓励金融机构向小企业发放小额贷款来帮助这些小企业渡过难关。为了落实这个思路，美国联邦的小企业管理局简称SBA，这么一个机构它推出了一个工资保护计划的措施，简称PPP，这是在4月3号。
过了一个周末，到了4月6号美联储就推出一个配套货币政策工具叫PPPLF，就是来向这些符合条件的小企业提供支持。具体讲，这些小企业的规模是500人以下的小企业。刚才我们讲主街企业贷款计划是一万到一万五千人的规模，这款工资保护流动性计划，这款工具它适用的企业规模更小，更具体，它是指五百人以下的小企业。这款工具推出之后，它非常抢手，它第一期的资金是三千多亿美元，很快就用完了，不够，后来又紧急追加了三千多亿美元，总共是六千多亿美元，目前还有许多的小企业在申请。另外有一点，这款工具推出之后原定的计划是6月30号截止，后来发现大量的企业仍然需要申请，需要帮助，在这种情况下7月4号的时候美国总统签署了一个法案，把这款工具的有效期延长到8月8号，这样就为国会以及美联储实施或者说讨论推出新的更多的刺激措施又争取了时间。那么这是工资保护计划流动性便利这么一款工具。
最后还有一款工具叫市政流动性便利，这款工具是美联储用来支持市政机构的，具体来讲包括州政府、县政府(县一级的政府)，包括市政府，以及州、县、市下属的一些公共机构等等。因为这些机构它们会发行一种叫做市政债券的这么一种有价证券，市政债券在受到冲击的时候，流动性可能也会出现问题，也需要支持，所以美联储创设了这么一款工具，市政流动性便利工具，简称MLF，实际上和中国央行的一款政策工具“麻辣粉”简称是一样的，但实际上是两款完全不同的工具。4月份初，美联储推出这款政策工具之后，后来又扩展了它的使用范围，具体来说最开始它是要求两百万人口以上的县和一百万人口以上的市可以通过这款工具申请帮助的。后来进一步放宽到50万人口以上的县，25万人口以上的市都可以，这样就进一步扩大了受帮助的范围。这是我们讲简单介绍几款今年以来美联储创新的货币政策工具的基本情况。
主持人：那就是随着经济后面的逐渐恢复，可能美联储的货币政策又会有一个转向，比如说要稳定金融等等。最后我们再来谈一谈美联储其他的一些政策措施，因为最近有一个应该是沃尔克的一个规则的修改，其实是非常吸引大家的关注。这当中的具体影响也请您最后给我们做一个总结。
郭盛华：是的，在我们讲刚才美联储实施既有的货币政策以及创新性的货币政策工具的同时，美联储以及美联储和其他的联邦机构有时候是共同行动，会针对经济、市场中的具体问题采取一些临时的有针对性的措施，这些措施和它的常备的、刚才介绍过的那些货币政策工具是相互补充的。就主持人刚才提到的沃尔克规则的修改来说，其实影响是非常大的。我们知道沃尔克规则它的名字命名是来源于美联储原主席沃尔克，是根据他的名字来命名的。它最主要的一个内容是禁止银行从事对冲基金、私募基金等等的投资。今年4月2日的时候，美联储开始考虑放宽这个限制，在6月25号美联储正式通过对沃尔克规则的修改，开始放宽允许银行从事相关的交易，这样就为银行开展更多的业务创造更多的利润，同时也向市场提供更多的支持，提供了空间，这是美联储对沃尔克规则修改的简单介绍。
主持人：最后有没有一些总结。
郭盛华：我们讲我们回顾美联储今年以来它的政策实施情况，我们可以看到一些特点。首先它覆盖的面非常广，为了向特定的企业或者说行业提供支持，美联储先后创设了多款有针对性的货币政策工具，另外一个就是支持力度非常大，最主要的我们讲它在推出量化宽松的时候，新一轮量化宽松的时候，它向市场承诺提供不限量的流动性支持，这个力度非常大。
就是说总的来看它的目的就是要在受到突发性事件冲击的时候，确保市场的稳定，确保经济能够尽快恢复正常的运转。实际上我们看最近美国公布的一些经济数据，也可以看得出来，它的经济环比在出现改善，而且改善的情况比较好，改善的幅度比较大。昨天(7月15日)公布的数据显示，6月份美国的工业产出环比增长了5.4%，5月份的时候它环比是增长1.4%，从这组数据我们就可以看出它的工业产出在恢复，而且恢复的比较好。总体来看美联储这些措施它取得了比较好的效果。
主持人：其实它所祭出了一些货币政策的工具箱，您觉得从目前市场表现来看还是有这样一个力挽狂澜的效果在的。
郭盛华：我们可以这么说的。
主持人：今天的节目就先聊到这里，后续关于美联储货币政策这块希望跟郭先生有更深入的一些沟通和探讨，我们今天的节目就这些，下期再见。
（文章来源：东方财富研究中心）
