疫情影响下2020年3月下旬跌至5年低位，而后12月突破7年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，既商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。将2020年初至今拆分为四个阶段，铜板块跟随铜价出现三轮明显上涨。
1、近年来铜价上涨分为四个阶段，铜板块处于第三轮上涨期
疫情影响下3月下旬跌至5年低位，而后12月突破7年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，既商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将2020年初至今拆分为四个阶段，铜板块跟随铜价出现三轮明显上涨。
1)第一阶段：疫情和恐慌下全球资本市场巨振(1月中-3月底)。金融市场陷入恐慌性抛售，铜价在商品和金融属性“双击”下，3月底价格跌至5年低点的4630美元/吨。
2)第二阶段：基本面驱动和宏观导向的经济复苏(4月-6月底)。随着国内新冠疫情基本得到控制，辅之以大规模的政策刺激，铜价格快速反弹至6039美元/吨，社会库存总量从3月86.7万吨的年内高位降至6月底的37.1万吨。6月底，铜权益跟随大周期经历第一轮显著上涨(6月30日至7月9日，涨幅达28.68%)。
3)第三阶段：出口增强及弱美元推动(7月-10月中)。主要矿山罢工对供给预期造成负面影响，需求方面，海外需求复苏，中国出口订单增加明显。美国大选带来不确定性，新一轮经济救助计划谈判暂停;欧元走强带来了美元指数的加速下跌，在弱美元推动下，铜价震荡小幅上行至6713美元/吨。
4)第四阶段：全球疫情好转和通胀预期提升(11月-至今)。疫苗面世预期和美国大选落定，美国1.9亿美元的新一轮经济新计划基本落地。宏观因素中，10年期美债盈亏平衡率代表的通胀预期从11月初的1.7%攀升至年底的1.98%;美元指数从11月的94跌至2021年2月份的89.9，LME铜价达8000美金/吨，11月铜板块出现第二轮显著上涨(11月2日至12月2日，涨幅达13.32%)。1月5日OPEC新一年的减产协议中，沙特阿拉伯将在2月和3月自愿大量减产;美国因30年来最寒冷的天气导致石油产量下降了近三分之一，原油价格因此迅速飙升，冲破60美元/桶整数关口，布伦特原油盘中一度触及65美元/桶，推动铜价攀升至9100美元/吨水平，原油与铜现出了非常强的同步性。2021年2月，铜板块出现第三轮显著上涨(2021年2月8日2月23日，涨幅达12.89%)
从权益端观测，2020年全年铜板块跑赢大盘28%。其中，有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益，量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。紫金矿业经过2015年-2019年的资源收购和矿山建设，2020年处于厚积薄发的节点，全年大幅跑赢大盘85%。2021年以来铜板块保持强势，跑赢大盘34%，其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨，但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块，反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。
通胀预期上修将推动铜价企稳上行
站在当前这个时点上，铜价已经进入一个新的上行周期，后续将延续两大主要因素助推：
1、需求端驱动的电解铜供应短缺格局；
2、弱美元(以美元计价)和通胀上行压力下，铜货币属性对价格的推升。
因近期的期铜价格调整，市场对于后续铜价及铜板块的走势也产生了分歧，但认为铜价及铜板块有望震荡企稳后再次上行。
2月底LME铜价从9617美金/吨的高点调整到8994美金/吨，跌破9000美元/吨，对于近期的调整，我们认为首先因为美元升值驱动美元回流，导致新兴市场受资本流出;同时因美债收益率的上升，市场预期大宗商品涨价背景下通胀预期升温，输入性通胀压力使得市场预期货币政策会加速转向，但是从目前美欧货币政策的表态看，美元流动性继续泛滥，这使得铜的金融属性暂时没有大幅度降温。
根据Fed的模型，将名义利率(美国10年期国债利率)拆解为实际利率、预期通胀和通胀风险溢价的和，因2021年1月实际利率降为负值，美债收益率近期的收敛，反映出通胀预期不断上升。通胀预期与铜价高度相关，预计通胀预期提升最快的阶段在2021年3月，预期上修或将持续，一旦通胀预期继续升温，铜价的驱动力也会非常再次增强。
从与铜价关联的先行指标观测，中国PMI新订单与铜指数存一定相关性，在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI新订单高点，中国PMI新订单高点领先铜铝价格7-13个月。中国和全球PMI新订单相关性较强，最近一波的高点均出现在2020年11月，并在2021年1月、2月出现连续2个月的环比回落。从与PMI新订单的历史相关性，铜价格高点或将在2021年下半年。
从最近15年以来的中国M1和M2增速差与铜价格之间存在一定的相关性;中国M1与M2增速差解释力强于全球五大经济体(美、日、欧、中、英)的合值;(3)中国M1与M2增速差在下降过程中经过0附近时，往往是金属价格高点，这在2010年底、2018年初体现得明显。中国M1与M2增速差在2021年2月达到5.3%，是自2018年2月以来的最高值，目前仍处于上升通道中，从这个角度而言，也对铜价格构成利多。
后市预计铜价呈现先抑后扬的走势
综合流动性、供需基本面、库存等各方面因素，我们认为近期铜价阶段性调整后仍将上行。
供给端：铜TC费用延续下跌走势，铜精矿供应仍偏紧。
需求端：电解铜需求短期动力主要来自海外市场的补库周期，新冠疫情消退后海外需求的修复，中长期在全球碳中和的大背景下，铜作为主要原材料将受益于新能源和电动车的提速。
库存：铜库存短期上升，仍处于历史低位。
流动性：海外方面，众议院通过美国1.9万亿刺激法案通过，美联储现阶段表态不会主动收缩流动;国内方面，在海外持续通胀背景下，国内预计将持续“紧信用，稳货币”的政策。
通胀：通胀预期的上修有望持续。
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